[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 受韩进集团董事长赵元泰与霍班集团之间股权争夺战可能加剧的预期影响，HANJINKAL(180640) 股价在一周内飙升近60%。 随着赵元泰董事长增持股份的消息与霍班集团可能扩大持股比例的传闻相互交织，市场对经营权溢价的预期日益高涨；随后，霍班集团以仅0.11个百分点之差超越赵元泰董事长一方，成为最大股东的事实得到确认，进一步引发了市场的关注。市场普遍预测，鉴于双方持股比例差距不大，且赵元泰董事长计划继续增持，到年底前，争夺股份的竞争很可能持续下去。
据MP Doctor 7日报道，韩进卡尔6日在常规交易时段收盘报19万6100韩元，较前一交易日上涨2.99%。 尽管受美国人工智能（AI）投资担忧影响，开盘不久便触发熔断机制，KOSPI指数收盘暴跌5.86%，但韩进卡尔盘中一度上涨至22万3500韩元，创下52周新高。
（AI生成的图片）
就在股价正式飙升前的上月30日，收盘价为12万3900韩元。此后，本月2日涨至13万4800韩元，3日更飙升至涨停价17万5200韩元，6日收于19万6100韩元。与上月30日相比，短短5个交易日内涨幅高达58.3%。
作为优先股的韩进卡尔（HANJINKAL(1P)(18064K)）涨势更为陡峭。韩进卡尔优先股继2日上涨14.07%后，3日触及涨停，4日上涨22.44%，5日上涨29.84%，6日也飙升至涨停板，收于8万600韩元。 与上月30日的收盘价2万6300韩元相比，一周内暴涨206.5%；与本周首个交易日（2日）的收盘价3万韩元相比，涨幅也高达168.7%。分析认为，围绕韩进卡的股权争夺预期蔓延至优先股，导致买盘集中涌入。
此次暴涨的背景在于霍班集团与赵元泰董事长之间可能爆发的股权争夺战。韩进卡尔于4日公告称，最大股东已从赵元泰董事长外18人变更为霍班建设外3人。霍班集团的持股比例为20.69%，仅比赵元泰董事长及其特殊关系人的持股比例20.58%高出0.11个百分点。
通常，一旦股权竞争浮出水面，市场往往预期主要股东为确保经营权会增持股份，从而推高股价。特别是对于流通股数量较少的股票，一旦场内买盘竞争加剧，供需关系可能迅速趋紧；加之市场预期未来在公开收购或大宗交易过程中可能会出现更高报价，所谓的“经营权溢价”便会反映在股价中。
赵会长计划从下月3日起至明年1月1日止，增持32.5万股韩进卡尔普通股。 若按计划完成交易，赵会长的持股比例将升至21.07%，只要霍班方面没有进一步的持股变动，他将重新夺回最大股东地位。不过，韩华投资证券计算发现，此后霍班只需再增持约25万股（0.37个百分点），便可能再次成为最大股东。按4日的收盘价计算，这笔交易规模约为460亿韩元。
◇即便最大股东更迭……表决权博弈的算计另当别论
实际的经营权格局比单纯的最大股东排名更为复杂。持有韩进卡尔14.90%股份的达美航空和持有10.58%股份的产业银行，将在未来的股东大会上将票投给哪一方，这成为关键变数。不过，产业银行并无义务与赵会长一方共同行使表决权，达美航空也从未正式透露过其投票意向。
韩华投资证券分析师朴世妍指出，有必要区分最大股东的变更与股东大会的实际投票格局。假设赵会长计划中的股票收购完成，且达美航空与产业银行朝同一方向投票，赵会长一方的合计持股比例也仅为46.5%，仍不足以达到特别决议所需的约62.7%。 霍班方面单凭一己之力也难以扭转经营权格局。朴研究员分析称：“即使最大股东发生变更，加上达美航空和产业银行后的投票对决格局依然不变”，并指出股权竞争的胜负很大程度上将取决于霍班股份的整块谈判，而非股东大会的投票对决。
明年3月的定期股东大会预计将成为首个试金石。在3名董事任期届满之际，1名审计委员将单独选举产生，其余2个席位可能适用集中投票制。韩华投资证券计算得出，若参照今年股东大会的出席率，通过集中投票稳定确保1个席位所需的持股比例约为31.33%。 即使将湖班方面的20.69%股权与产业银行的10.58%股权全部相加，也仅为31.27%，略低于所需比例，因此还需要国民养老金或普通股东的额外支持。分析认为，如果没有董事被解任，董事会过半数席位可能发生更替的时间最早也要到2028年3月。
Yujin投资证券分析师杨承允预测：“截至定期股东大会表决权基准日12月31日，股权争夺战可能会持续下去。” 不过，他指出，若霍班要获得过半数股权，还需额外增持约29个百分点；即使全数收购产业银行持有的股份，与赵会长一方的差距仍达约11个百分点，因此判断“短期内发生经营权变更的可能性有限”。 关于明年3月的股东大会，由于无法排除集中投票，且3名独立董事的任期将届满，因此认为“若霍班转向参与经营，则有可能进入部分董事会席位”。
因此，市场关注点正转向霍班的下一步行动。截至目前，霍班仍将持有韩进卡尔股份的目的定为“单纯投资”。进一步的盘中买入、持有目的变更为“参与经营”、产业银行出售股份、达美航空的持股变动或是否发起公开要约收购等，均被视为可能改变未来竞争格局的变量。
◇韩进卡优先股涨幅达200%……“纠纷溢价”攀升
随着股权竞争预期迅速反映在股价上，估值压力也随之增大。iM证券采用“按业务分项估值法”（SOTP）计算得出的韩进卡尔合理市值约为3.3万亿韩元。而3日的市值约为11.7万亿韩元，较净资产价值（NAV）溢价约250%。 截至6日收盘，市值已膨胀至约13万亿韩元。
iM证券分析师裴世浩分析称：“虽然承认管理权争夺带来的溢价，但短期股价的急剧上涨令人担忧。” 他解释称，由于实际可流通股票仅占总股本的约20%，一旦股权收购全面展开，股价可能会大幅波动，但与此同时，双方为获取更多股权所需承担的成本也会相应增加。iM证券估算，以3日的股价为基准，在场内额外获取1%的股权需要约1170亿韩元。
特别是连无表决权的韩进卡尔优先股也大幅上涨，这表明市场对经营权争夺的预期已广泛反映在股价中。普通股的持股竞争究竟会演变为实际的追加收购或公开要约收购，还是通过主要股东之间的批量谈判解决，将决定当前股价中包含的溢价能否持续。
裴研究员认为，鉴于产业银行的股权处置时机和方式尚未确定，“如果霍班集团致力于获取韩进卡尔的经营权，那么其目光将着眼于长远”。
据MP Doctor 7日报道，韩进卡尔6日在常规交易时段收盘报19万6100韩元，较前一交易日上涨2.99%。 尽管受美国人工智能（AI）投资担忧影响，开盘不久便触发熔断机制，KOSPI指数收盘暴跌5.86%，但韩进卡尔盘中一度上涨至22万3500韩元，创下52周新高。
就在股价正式飙升前的上月30日，收盘价为12万3900韩元。此后，本月2日涨至13万4800韩元，3日更飙升至涨停价17万5200韩元，6日收于19万6100韩元。与上月30日相比，短短5个交易日内涨幅高达58.3%。
作为优先股的韩进卡尔（HANJINKAL(1P)(18064K)）涨势更为陡峭。韩进卡尔优先股继2日上涨14.07%后，3日触及涨停，4日上涨22.44%，5日上涨29.84%，6日也飙升至涨停板，收于8万600韩元。 与上月30日的收盘价2万6300韩元相比，一周内暴涨206.5%；与本周首个交易日（2日）的收盘价3万韩元相比，涨幅也高达168.7%。分析认为，围绕韩进卡的股权争夺预期蔓延至优先股，导致买盘集中涌入。
此次暴涨的背景在于霍班集团与赵元泰董事长之间可能爆发的股权争夺战。韩进卡尔于4日公告称，最大股东已从赵元泰董事长外18人变更为霍班建设外3人。霍班集团的持股比例为20.69%，仅比赵元泰董事长及其特殊关系人的持股比例20.58%高出0.11个百分点。
通常，一旦股权竞争浮出水面，市场往往预期主要股东为确保经营权会增持股份，从而推高股价。特别是对于流通股数量较少的股票，一旦场内买盘竞争加剧，供需关系可能迅速趋紧；加之市场预期未来在公开收购或大宗交易过程中可能会出现更高报价，所谓的“经营权溢价”便会反映在股价中。
赵会长计划从下月3日起至明年1月1日止，增持32.5万股韩进卡尔普通股。 若按计划完成交易，赵会长的持股比例将升至21.07%，只要霍班方面没有进一步的持股变动，他将重新夺回最大股东地位。不过，韩华投资证券计算发现，此后霍班只需再增持约25万股（0.37个百分点），便可能再次成为最大股东。按4日的收盘价计算，这笔交易规模约为460亿韩元。
◇即便最大股东更迭……表决权博弈的算计另当别论
实际的经营权格局比单纯的最大股东排名更为复杂。持有韩进卡尔14.90%股份的达美航空和持有10.58%股份的产业银行，将在未来的股东大会上将票投给哪一方，这成为关键变数。不过，产业银行并无义务与赵会长一方共同行使表决权，达美航空也从未正式透露过其投票意向。
韩华投资证券分析师朴世妍指出，有必要区分最大股东的变更与股东大会的实际投票格局。假设赵会长计划中的股票收购完成，且达美航空与产业银行朝同一方向投票，赵会长一方的合计持股比例也仅为46.5%，仍不足以达到特别决议所需的约62.7%。 霍班方面单凭一己之力也难以扭转经营权格局。朴研究员分析称：“即使最大股东发生变更，加上达美航空和产业银行后的投票对决格局依然不变”，并指出股权竞争的胜负很大程度上将取决于霍班股份的整块谈判，而非股东大会的投票对决。
明年3月的定期股东大会预计将成为首个试金石。在3名董事任期届满之际，1名审计委员将单独选举产生，其余2个席位可能适用集中投票制。韩华投资证券计算得出，若参照今年股东大会的出席率，通过集中投票稳定确保1个席位所需的持股比例约为31.33%。 即使将湖班方面的20.69%股权与产业银行的10.58%股权全部相加，也仅为31.27%，略低于所需比例，因此还需要国民养老金或普通股东的额外支持。分析认为，如果没有董事被解任，董事会过半数席位可能发生更替的时间最早也要到2028年3月。
Yujin投资证券分析师杨承允预测：“截至定期股东大会表决权基准日12月31日，股权争夺战可能会持续下去。” 不过，他指出，若霍班要获得过半数股权，还需额外增持约29个百分点；即使全数收购产业银行持有的股份，与赵会长一方的差距仍达约11个百分点，因此判断“短期内发生经营权变更的可能性有限”。 关于明年3月的股东大会，由于无法排除集中投票，且3名独立董事的任期将届满，因此认为“若霍班转向参与经营，则有可能进入部分董事会席位”。
因此，市场关注点正转向霍班的下一步行动。截至目前，霍班仍将持有韩进卡尔股份的目的定为“单纯投资”。进一步的盘中买入、持有目的变更为“参与经营”、产业银行出售股份、达美航空的持股变动或是否发起公开要约收购等，均被视为可能改变未来竞争格局的变量。
◇韩进卡优先股涨幅达200%……“纠纷溢价”攀升
随着股权竞争预期迅速反映在股价上，估值压力也随之增大。iM证券采用“按业务分项估值法”（SOTP）计算得出的韩进卡尔合理市值约为3.3万亿韩元。而3日的市值约为11.7万亿韩元，较净资产价值（NAV）溢价约250%。 截至6日收盘，市值已膨胀至约13万亿韩元。
iM证券分析师裴世浩分析称：“虽然承认管理权争夺带来的溢价，但短期股价的急剧上涨令人担忧。” 他解释称，由于实际可流通股票仅占总股本的约20%，一旦股权收购全面展开，股价可能会大幅波动，但与此同时，双方为获取更多股权所需承担的成本也会相应增加。iM证券估算，以3日的股价为基准，在场内额外获取1%的股权需要约1170亿韩元。
特别是连无表决权的韩进卡尔优先股也大幅上涨，这表明市场对经营权争夺的预期已广泛反映在股价中。普通股的持股竞争究竟会演变为实际的追加收购或公开要约收购，还是通过主要股东之间的批量谈判解决，将决定当前股价中包含的溢价能否持续。
裴研究员认为，鉴于产业银行的股权处置时机和方式尚未确定，“如果霍班集团致力于获取韩进卡尔的经营权，那么其目光将着眼于长远”。
