“信用检查点”是一个针对即将发行公司债券的企业，对其财务结构和资金流进行审查，以评估信用评级风险的专栏。该专栏不仅关注财务报表中的数字，还着眼于现金流的质量和可持续性，从而评估企业的短期和中期财务稳定性。 为了让公司债券投资者和市场参与者能够从更立体的视角判断企业的信用状况，本栏目将重点剖析核心财务指标和潜在风险因素。<编者按>

[E-Daily MarketinLEE GEON-EOM 记者]LOTTE rental(089860)该公司虽得益于租赁收入的扩大而提升了盈利能力，但由于大部分投资资产均通过借款筹措，其困境日益加深。据评估，仅需在一年内偿还的短期借款就已突破2.4万亿韩元，偿还压力相当大。特别是随着向TPG出售事宜即将完成，加之公开发行公司债券可能提前赎回，有观点指出亟需优化借款结构以实现长期化。

据19日金融投资业界消息，乐天租赁将于20日启动规模为1500亿韩元的公司债券发行需求预测。计划分1年6个月期500亿韩元、2年期800亿韩元、3年期200亿韩元进行募集，并根据结果将发行规模最高增至3000亿韩元。

公司提出的目标利率区间为较个别市场平均利率低30个基点至高30个基点。此次发行是TPG推进收购以来的首次公开发行债券融资。今年年初，由于向Affinity Equity Partners的出售计划因公平交易委员会的叫停而告吹，该公司曾撤回过公开发行债券的计划。

在公司债券市场，虽然市场高度评价乐天租赁稳固的市场地位，但也关注其债务偿还负担及对短期借款的依赖程度。

今年上半年，乐天租赁的业绩表现良好。合并销售额达1.4967万亿韩元，同比增长4.3%；受租赁收入增长推动，营业利润增至1683亿韩元，增幅达16.7%。不过，仅靠利润增长难以承担车辆投资所需的资金。

为租赁资产投资扩大借贷……自由现金流持续亏损

鉴于租车业务的特性，购车费用会反映在经营活动现金流中。今年上半年，租赁资产净增加额为1.0463万亿韩元，同比增长16.9%，自由现金流（FCF）则录得-1427亿韩元。虽然亏损幅度较去年同期（-2525亿韩元）有所收窄，但无法仅靠自有现金承担投资的结构依然存在。

受此影响，公司通过外部融资弥补资金缺口，导致负债负担加重。乐天租赁的总负债从去年底的4.5315万亿韩元增至今年上半年末的4.8831万亿韩元，半年内增长了7.8%。 净负债也从4.2708万亿韩元增至4.4991万亿韩元，增幅为5.3%。由此产生的负债依赖度和净负债率分别为60.8%和287%。财务费用为859亿韩元，较上年同期增长4.3%。

特别是1年内到期的短期借款达2.4368万亿韩元，较去年年底增长8.8%。 其在总借款中的占比达到49.9%，较2023年底（39.6%）上升了10个百分点以上。另一方面，现金及现金等价物仅为3840亿韩元，短期借款已达到持有现金的6.3倍。即使加上6261亿韩元的未动用韩元信贷额度，该比例也仅为41%左右。

公开发行公司债券提前赎回的不确定性……到期期限缩短带来的“挑战”

此外，由于大股东变更带来的公开发行公司债券

提前赎回

的不确定性叠加，负担进一步加重。随着公平交易委员会上月批准TPG收购股份，乐天集团计划在本月内完成61.2%股权的出售交易。 一旦乐天租赁退出集团，根据公司债券募集委托合同中关于控制权变更的限制条款，截至6月底规模达9610亿韩元的公开发行公司债券将可能面临提前赎回要求。

与去年第一季度末1.52万亿韩元的公开发行公司债券余额相比，目前余额已大幅减少。不过，由于用企业票据（CP）和短期银行借款等替代公开发行公司债券进行再融资，借款期限反而缩短了。今年上半年，在偿还5400亿韩元公司债券的同时，新发行的公司债券仅为1564亿韩元。

截至明年7月，还有5000亿韩元的公司债券以及约6300亿韩元的CP和电子短期债券将集中到期。有观点指出，在现金储备远低于短期借款的情况下，若再加上提前赎回请求的规模，再融资负担可能会进一步加重。

韩国企业评级首席研究员朴光植在报告中分析称：“考虑到租赁资产预计将带来的现金流等因素，公司的流动性应对能力较强”，但同时指出：“鉴于短期借款的增加，有必要延长借款的到期结构。”

他接着补充道：“在变更控制权结构时，公开发行公司债券存在提前赎回的可能性”，并指出“需要密切监测再融资规模及利率对盈利能力和财务稳健性的影响”。