[E-DailyKIM YOON-JEONG 记者] 尽管SK海力士的美国存托凭证（ADR）交易价格比韩国国内普通股高出近50%，但将韩国国内股票转换为ADR并在美国市场卖出的套利交易实际上已被封堵。这是因为仅凭首次发行量就已用尽转换额度，而利用现有股票扩大额度的方案也因是否提交证券申报书等制度性争议而受阻。

10日，SK海力士的国内普通股与美国ADR之间的价差接近50%。当天下午4时39分，SK海力士国内普通股的交易价格为121.2万韩元。 在美国纳斯达克上市的SK海力士ADR报每股134.38美元，按10股ADR兑换1股国内普通股计算，其价格为179万5182韩元，比国内普通股高出48.12%。

ADR是以韩国企业股票为基础、在美国市场交易的存托凭证。 10股SK海力士ADR相当于1股韩国普通股。通常，当同一资产在两个市场以不同价格交易时，投资者会通过在相对便宜的市场买入、在相对昂贵的市场卖出进行套利交易。如果能将韩国本股转换为ADR并在美国市场出售，韩国股票将涌入买盘，而ADR将涌入卖盘，从而可能缩小价格差距。
然而，目前SK海力士的韩国普通股难以进一步转换为ADR。SK海力士在首次发行ADR时，已发行1779万股新股作为普通股，且为允许将韩国普通股转换为ADR而设定的限额也是1779万股。这意味着仅凭首次发行量，转换限额就已经用尽。
将美国ADR逆向转换回国内普通股是可行的。一旦完成逆向转换，便会相应产生将国内普通股追加转换为ADR的余地，但据称迄今为止尚未出现实际的逆向转换案例。这是因为ADR附带较高溢价，将ADR转换为价格相对较低的国内普通股的动力不大。

为了实现国内普通股与ADR之间的自由转换，必须扩大现有的转换限额。作为替代方案，有提议不通过增发新股，而是将已发行并流通的旧股转换为ADR。即允许SK海力士扩大转换限额，并以旧股为基础增发ADR。 与发行新股不同，这种方式可以在不稀释现有股东股权的情况下扩大ADR供应。特别是，若要频繁进行“买入国内股票、转换为ADR后在美国市场卖出”的套利交易，就必须能够在不发行新股的情况下将现有股票转换为ADR。

然而，以现有股票为基础进行ADR转换是否属于必须提交证券申报书的范畴，目前尚不明确。现行《资本市场法》将股票和证券存托凭证（DR）归类为不同的证券。可以解读为，即使以现有股票为基础，由于发行了新的DR，因此仍需提交证券申报书。另一方面，如果将其视为在不发行新股的情况下改变已流通股票的形式，则可以解读为无需单独申报。
若适用提交证券申报书的义务，通过自由转换进行的套利交易也可能受到限制。 这是因为证券申报书在提交后需要一定时间才能生效，若每次将国内普通股转换为ADR都必须经过申报程序，则可能难以进行快速的套利交易。具体方式（例如，是否可以通过首次申报处理后续的转换量，或者是否需要将一定时期内的转换量合并申报等）将直接影响转换的实际效果。

另一方面，即使转换变得自由，对国内股市的影响也可能具有两面性。 这是因为国内普通股与ADR之间的自由转换并不一定必然导致国内股价上涨。在两国市场价格差异缩小的过程中，国内股价可能会上涨，但相对高估的ADR价格也有可能下跌。如果转换活动活跃起来，可以期待美国市场的上涨势头反映在国内股价上；反之，如果美国市场的投资情绪恶化，下跌冲击也可能迅速传导至国内市场。