[E-DailySOYEON KIM 金亨旭 记者] 韩国企业原本计划在当地资本市场培育负责下一代增长引擎的美国子公司，但其融资战略却遭遇了阻碍。随着SK海力士暂停推进其孙公司Solidigm的首次公开募股（IPO），围绕重复上市可能损害现有股东价值以及海外子公司独立融资必要性的争议已全面展开。

有观点指出，一概禁止高增长的美国子公司在当地筹集投资资金的做法是否妥当。鉴于现代汽车集团旗下的波士顿动力、LG电子旗下的Bear Robotics等公司的上市可能性也备受关注，不少声音认为应以此案例为契机，在股东保护与企业融资自主权之间制定更精细的标准。

◇ 美国施压日趋加剧，适时投资至关重要

随着SK海力士暂停对Solidigm的IPO前融资（Pre-IPO）及IPO审查，业界弥漫着明显的紧张气氛。

Solidigm是SK海力士于2021年斥资90亿美元收购英特尔NAND闪存及SSD业务后成立的美国子公司。随着近期人工智能（AI）数据中心的扩张，对大容量企业级固态硬盘（eSSD）的需求激增，该公司的增长潜力再次凸显。 在大连工厂生产NAND闪存的Solidigm，仅凭现有产能难以满足不断增长的AI内存需求，因此在美国境内增设生产设施的必要性日益凸显。

SK海力士判断，通过IPO引入外部资本，既可将所持现金用于高带宽内存（HBM）等主营业务投资，又能扩大派发股息、回购及注销自有股份等股东回报的余地。

SK海力士认为，Solidigm尚未充分体现在当前企业价值中的增长潜力，可通过单独上市获得明确的估值。路透社此前报道称，Solidigm曾考虑过以最高1500亿美元的企业估值，筹集约150亿美元（约20万亿韩元）资金的方案。 考虑到美国对半导体生产工厂本地化的压力，以及美光在美国国内扩产的竞争，利用当地资本市场筹集资金，对于确保美国生产据点和及时投资具有一定优势。

SK集团因此次IPO中止，被迫寻求其他融资方案。业界认为，直接投资、吸引战略投资者、成立合资企业（JV）或设立项目专项基金等均属可行，但业界和市场的冷静评价是，这些方式的效果均不及在纳斯达克上市。

◇ “海外上市=损害股东价值”不应成为一刀切的标准

问题在于，类似的争议极有可能在其他大型企业中重演。现代汽车集团正在考虑其美国机器人子公司波士顿动力（Boston Dynamics）在纳斯达克上市，据称LG电子的美国机器人子公司Bear Robotics也正在推进美国IPO。 一位业界高层人士表示：“金融监管部门有必要事先审视可能损害股东价值的风险，也意识到这可能被视为重复上市，”但他同时指出：“从企业投资自主权的角度来看，是否应一刀切地阻止海外子公司上市，这一点也需加以斟酌。”他的意思是，这应由企业自行判断并向股东进行透明的说明，而非监管部门过度干预的事务。

产业界特别关注的是，通过海外并购（M&A）获得并独立培育的子公司，是否也能被视为“拆分上市”的对象。Solidigm并非从SK海力士原有核心业务中剥离出来的公司，而是通过收购英特尔的NAND业务而成立的子公司。Solidigm的营收甚至不足SK海力士总营收的10%。 波士顿动力和贝罗机器人也是如此。

通过此次案例，也明确显示出：在美国上市时，很难摆脱对韩国母公司普通股东的保护义务。例如，如果波士顿动力今后推进上市，预计将需要说明现代汽车、起亚、现代摩比斯等出资关联公司的股东将获得何种利益。 一位金融市场相关人士表示：“与其用一刀切的标准来评判海外子公司的上市并将其视为禁忌，不如综合考量上市目的、新股与旧股的比例、上市后母公司的持股比例，以及子公司价值上涨等因素，这些将如何惠及现有股东。”