[E-Daily MarketinLEE GEON-EOM 记者] 随着政府推进对估值偏低的上市公司贴上“低市净率（PBR）”标签的方案，有观点指出，这种缺乏定性分析的一刀切分类反而可能加剧市场混乱。 有分析指出，即便是低PBR企业，根据净资产增长的背景不同，其股东回报能力也存在显著差异。市场普遍认为，应区分那些通过经营活动积累利润从而增加净资产的企业，与仅因资产重估导致账面价值膨胀的企业。

据24日金融投资业界消息，韩国交易所将于11月2日首次公布低市净率企业名单。计划以累计3年市净率在各行业后25%以内的KOSPI企业，以及后10%以内的KOSDAQ企业为对象进行统计。此次首次公布的市净率基准日为下月22日。

市净率（PBR）是股价除以每股净资产的值。该指标反映了企业市值是账面净资产的几倍。若市净率低于1倍，则意味着市场对企业价值的评估甚至不及公司持有的净资产。因此，通常将低市净率企业归类为股价被低估的企业。

问题在于，根据PBR分母——净资产——的增长途径不同，该指标的含义也会随之改变。 当净资产增加时，即使股价保持不变，市净率也会下降。这意味着，通过经营活动积累利润从而增加净资产的企业，与通过提高所持资产的账面价值来增加净资产的企业，可能会被归入同一类低市净率企业。正因如此，有人担心，若仅以市净率数值为标准对企业进行统一分类，可能无法准确反映企业的实际价值。

专家们将留存收益和资产重估列为核心区分标准。留存收益是指企业通过经营活动获得的净利润中，未通过分红等方式流向外部、而是积累在公司内部的金额。留存收益充裕的企业被认为有足够的实力进行分红或回购股份等实质性的股东回报。

资产重估是一种会计处理方式，即根据公允价值对企业持有的土地、建筑物等有形资产进行重新评估，从而调整账面价值。当房地产价格上涨时，重估收益将反映在资本中。但另一方面，除非实际出售资产，否则企业不会获得现金流入。这意味着账面净资产虽然增加了，但市净率（PBR）却相应下降。

《商法》也区分了这种差异。《商法》规定，在计算可分配利润时，应扣除因资产评估而增加的未实现利润。这意味着，因资产重估而增加的净资产，在出售资产并实现利润之前，不能作为股息分配的资金来源。

这就是专家们将因资产重估导致市净率下降的企业视为“价值陷阱”的原因。所谓“价值陷阱”，是指因股价看似低廉而进行投资，但由于企业价值未得到改善，股价持续徘徊在较低水平的情况。

从资本效率的角度来看，差异也显而易见。净资产收益率（ROE）是净利润除以净资产的值，反映了企业利用股东资本创造利润的效率。如果仅因资产重估导致资本增加，即使利润没有变化，ROE也会下降。

像建筑物这样需要计提折旧的资产，在重估后折旧费用会增加，净利润甚至可能因此减少。有观点指出，由于净资产的增加并未带来盈利能力的改善，因此很难将这种情况下的市净率（PBR）下降解读为低估的信号。

市场担忧，若连仅靠资产重估扩大规模的“名义低市净率”企业也被一概贴上“被低估”的标签，可能会引发投资者的错觉和误判。这是因为政府将其归类为被低估企业这一事实本身，就可能被作为投资判断的依据。

一位金融投资行业相关人士指出：“即使是同一类低市净率企业，也应根据净资产的增长方式将其视为截然不同的企业”，并强调“将通过经营积累留存收益的企业与仅靠资产重估扩大账面价值的企业混为一谈，是一种缺乏定性分析的分类。”

他接着补充道：“通过资产重估增加的净资产并非实际现金流入，因此难以转化为股息或回购股票。”并表示：“如果连这类企业也列入被低估名单，投资者可能会仅凭PBR数值做出错误判断。”

另一位金融投资行业相关人士也强调：“投资者不应盲目相信表面上的市净率数据，而应考察实际现金创造能力和资本效率，冷静评估企业的基本面。”