[E-Daily MarketinKIM SUNG-SOO 记者] 资产管理行业的竞争模式正在发生变化。过去，人们通常会根据资产类别来寻找管理公司，例如“哪家在海外股票方面表现更好”、“哪家在房地产方面表现更好”等。而如今，通过审视机构投资者的整体投资组合，找出不足之处并加以补充的所谓“解决方案业务”，正成为一种新的竞争力。

这种模式不再局限于单纯开发和销售产品，而是对机构的投资组合进行“诊断”，随后开出必要的策略“处方”。对资产管理公司而言，这意味着其重要性已不再仅仅在于能否出色地运作特定资产，而是能否发现机构投资组合中存在哪些空白。

“我们擅长海外股票”不如“这里有空缺”

据9日金融投资业界消息，资产管理行业的商业模式正从过去的单纯产品销售中脱颖而出，向解决机构投资者具体需求的“解决方案业务”演进。

这种变化在海外投资市场尤为显著。这是因为机构投资者在选择资产管理公司时，不再仅仅关注单个公司的业绩记录或特定资产类别的竞争力，而是开始综合考量整个投资组合中存在的风险及不足之处。

例如，假设某机构将其海外股票投资组合的大部分以成长股为中心进行运作。当成长股主导市场时，这没有问题；但一旦市场重心转向价值股，错失相对回报的可能性就会增大。

在这种情况下，机构投资者可以采取一种策略：不更换现有的成长股管理公司，而是通过单独的投资组合来弥补价值（Value）因子的不足。即找出整个投资组合中的薄弱环节，并通过独立的投资策略加以弥补。

国民养老金的“补充投资组合（Completion Portfolio）”便是典型的案例。

所谓“补充投资组合”（补充策略），是指在国民养老金等大型养老基金的资产配置策略中，当资金委托给多家外部管理公司（主动型管理人）时，用于弥补和调整由此产生的非预期风险或投资风格偏颇的投资组合。

国民养老金引入的“补充投资组合”

如果没有“补充投资组合”，当机构投资者通过多家管理人进行委托管理时，各受托管理人通常不会共享彼此持有的股票，而是专注于通过各自的特色策略来获取超额收益。

随着这些个别受托管理人的风险敞口相互叠加，可能会产生偏向特定行业、地区或因子相关风险的偏差（bias）。这种情况下，可能会与机构投资者基于长短期投资机会及风险分配而制定的投资组合定位产生偏差。

补充型投资组合的作用是分析机构持有的整个投资组合，找出缺失的资产、因子或投资策略等，并加以补充。其目的并非简单地增加新资产，而是旨在发现现有投资组合的结构性漏洞，以应对市场环境的变化并提高风险调整后收益率。

例如，对于成长股占比较高的海外股票投资组合，便可通过增持价值股或特定因子来调整。国民年金采用的运作模式是：由其自行分析投资组合并指出不足之处，再由资产管理公司提出并实施能够填补这些缺口的策略。

这一变化也正在影响海外投资市场的竞争格局。

从机构投资者的角度来看，仅凭“全球大型资产管理公司”这一身份就将资金托付给对方的理由正在减少。那些在分析现有资产和策略后，能指出其投资组合需要何种组合的资产管理公司，反而可能成为更具吸引力的选择。

与其关注“谁更有名”，不如关注“谁能填补我的空白”

资产管理公司也正据此强化自身能力，不仅提升产品本身的竞争力，还致力于为各机构提供定制化解决方案。随着投资者需求日益细分，资产管理公司的角色正从“产品供应商”向“投资组合设计师”转变。

特别是随着市场波动性加剧，此类解决方案的必要性也日益凸显。这是因为当市场对特定投资风格或资产的集中度过高时，一旦主导市场的主题发生变化，整个投资组合都可能受到影响。

由国民养老金率先推行的“补充型投资组合”模式，正呈现向其他机构扩散的趋势。据悉，邮政事业本部也已开始引入类似的补充型投资组合。机构投资者正逐渐转向亲自诊断自身投资组合，并根据诊断结果要求外部资产管理公司承担具体职责的方向。

也就是说，机构投资者如今不再仅以特定资产类别的收益率来评估资产管理公司，而是转向考察该策略在整个投资组合中能发挥何种作用。

业界认为，这标志着机构投资者的运作方式本身已迈上新台阶。这是因为资产管理的视角正在发生转变——不再像过去那样将各资产类别分别分配给不同的管理公司，而是将全部资产视为一个整体投资组合，从中找出不足之处。

一位金融投资行业相关人士表示：“从机构的角度来看，仅仅擅长管理特定资产已经不够了”，并指出：“诊断出在整体投资组合中需要弥补哪些部分，并提出相应的解决方案的能力，正成为资产管理公司的重要竞争力。”