[E-DailyKim Hyung-il 记者] 美利兹证券维持对PI Advanced Materials Co., Ltd.(178920)的“买入”投资评级，并将目标股价从原有的31,000韩元下调至25,000韩元。分析认为，尽管受智能手机需求放缓影响，公司营收复苏有所延迟，但通过以高附加值产品为核心的销售结构优化，公司盈利能力得以维持。

13日，美利兹证券分析师杨承洙表示，PI尖端材料第三季度营收为555亿韩元，同比下降18.9%；营业利润为125亿韩元，同比增长7.7%。虽然营业利润率达到22.5%，但营收和营业利润均分别低于市场预期（共识）30%和36.4%。

受芯片通胀导致智能手机需求放缓的影响，柔性印刷电路板（FPCB）和散热片业务部门的销售额均表现疲软。特别是散热片业务，由于客户公司推出的新机型数量减少，销售额大幅下滑。 然而，即便在产能利用率跌至40%左右的情况下，FPCB中高附加值产品的占比仍从第二季度的47%扩大至第三季度的55%，推动平均销售价格（ASP）上涨。因此，公司仍维持了20%以上的营业利润率。

预计第四季度客户方的库存调整仍将持续。美利兹证券预测第四季度销售额为550亿韩元，营业利润为120亿韩元。与去年同期相比，销售额将下降5.8%，但营业利润将增长82.5%。其依据是，在下游需求持续放缓的背景下，台湾竞争对手泰迈德（Taimide）自7月起销售额也持续出现负增长。

不过，该机构预计，以高附加值产品为主的营收占比扩大将支撑盈利能力。预计明年FPCB中高附加值产品的占比将超过70%，散热片的大部分出货量也将转向高厚度产品。随着高附加值产品的扩大以及高厚度散热膜的正式出货，平均销售价格（ASP）将随之上涨，因此预计即使下游需求疲软，公司仍能保持较高的盈利能力。

从中长期来看，公司还指出，基于与母公司阿科玛（Arkema）的协同效应，业务领域有望扩展至工业、航空航天及类人机器人等新应用领域。分析认为，尖端工业用部门对移动设备的依赖度相对较低，且应用范围正向工业及航空航天市场扩展，因此有望实现销售渠道的多元化。

不过，报告指出，由于对智能手机销售额的依赖度依然较高，公司难以摆脱终端需求放缓的影响，且要恢复实质性的规模增长仍需时日。虽然因业绩预期下调而下调了合理股价，但考虑到12个月前瞻市盈率（PER）处于2015年以来的历史低位区间，以及中长期增长潜力，仍维持“买入”评级。