“信用检查点”是一个针对即将发行公司债券的企业，对其财务结构和资金流进行审查，以评估信用评级风险的专栏。该专栏不仅关注财务报表中的数字，还着眼于现金流的质量和可持续性，从而评估企业的短期和中期财务稳定性。 本栏目将剖析核心财务指标和潜在风险因素，以便公司债券投资者和市场参与者能够从更立体的视角判断企业的信用状况。<编者按>

[E-Daily MarketinLEE GEON-EOM 记者]POSCO FUTURE M(003670)得益于能源材料业务实现扭亏为盈，该公司业绩复苏势头持续。去年通过有偿增资提升了财务指标，并将借款期限重新调整为以长期为主。不过，分析认为，鉴于投资资金需求持续存在，营业现金流恢复速度将成为缓解财务负担的关键。

据3日金融投资业界消息，浦项未来M将于4日启动规模为1000亿韩元的公司债券发行需求预测。债券将分为2年期和3年期两类募集，并计划根据需求预测结果将发行规模增至最高2000亿韩元。NH投资证券、KB证券、韩国投资证券、Kiwoom证券和三星证券担任此次发行的联合主承销商。

市场对业绩反弹及浦项集团可能提供的支持持积极评价。韩国企业评价于上月28日维持浦项未来M的信用评级为AA-（稳定）。与此同时，市场也正密切关注因投资负担导致的借款趋势。

能源材料业务扭亏为盈……营业利润增长2.5倍

浦项未来M今年上半年的合并销售额为1.437万亿韩元，同比下降4.6%。另一方面，营业利润增至444亿韩元，增幅达147.7%；当期净利润也增至309亿韩元，增长131.2%。营业利润率从1.2%提升至3.1%，改善了1.9个百分点。

业绩反弹主要得益于能源材料部门的带动。受锂价上涨带来的库存评估损失回拨，以及电动工具等替代需求来源的开拓，能源材料部门的营业利润从去年同期的232亿韩元亏损转为15亿韩元盈利。 拥有面向浦项制铁集团销售基础的耐火材料及石灰化学部门也实现了430亿韩元的营业利润，支撑了业绩的下行空间。销售额下降是由于美国电动汽车（EV）补贴结束之后，面向电动汽车的正极材料销售不振所致。

现金流状况也有所改善。经营活动现金流从上年同期的负718亿韩元转为1890亿韩元的盈余。随着加拿大正极材料工厂等大规模投资进入收尾阶段，自由现金流（FCF）赤字规模也从9418亿韩元大幅缩减至1742亿韩元。

财务指标同样有所改善。这是去年实施1.107万亿韩元规模的有偿增资，以及出售子公司股权和闲置厂区等自救方案的结果。负债依赖度从上年同期的50.5%降至43.2%，净负债率从114.4%降至75.1%。 通过长期融资进行再融资，短期借款也从去年底的1.0085万亿韩元减少至6799亿韩元，降幅达32.6%。其占总借款的比例从25.5%降至16.4%。

自由现金流持续赤字……控制投资规模是“关键”

不过，利润恢复的规模尚未达到足以支撑投资资金的水平。随着自由现金流持续赤字，总负债增至4.152万亿韩元，较去年年底增长5.1%。根据韩国信用评级院（HanKiPyeong）标准，净负债与EBITDA倍数为11.7倍，虽低于去年年底的13.6倍，但仍高于5倍这一下行变动阈值。

未来的投资规模也被视为关键变量。浦项未来M计划通过国内外剩余投资等，每年投入8000亿韩元的资本支出（CAPEX）。为应对储能系统（ESS）市场，该公司还与全球磷酸铁锂（LFP）正极材料厂商CNGR成立了合资企业，并正在推进新工厂的投资。

需求渠道多元化的成效将决定业绩复苏的速度。浦项未来M计划通过中镍、LMR等中低价产品进军欧洲电动汽车市场，同时向美国ESS市场供应三星SDI等企业所需的NCA正极材料，以此弥补美国电动汽车市场销量疲软带来的影响。 韩国企业评级预测，随着2027年后产能扩大及投资完成推动业绩复苏，净负债/EBITDA比率将降至4倍中段水平。

韩国企业评级的资深研究员闵元植在报告中分析称：“通过有偿增资和执行自救方案，财务稳定性并未出现急剧下降”，并指出“目前需要通过未来业绩的恢复和投资负担的减轻来改善偿债能力”。

他接着补充道：“如果新投资规模扩大，缓解债务负担的时间点可能会推迟”，并表示“通过改善偿债覆盖率以及利用中长期自有现金流偿还债务，有望控制财务负担”。