[E-DailyKIM SAE-MI 记者]PharmaResearch(214450)正以业绩的强劲增长为契机，加快了并购（M&A）和海外业务扩张的步伐。然而，由于过去部分收购和投资资产的亏损不断累积，负责统筹投资战略的法玛研究公司内部董事郑来承肩上的担子也越来越重。
Pharma Research内部董事郑来胜（照片来源：Pixelity官网截图）
据24日金融监督院电子公示系统显示，Pharma Research于2021年收购了其经营权的医疗器械企业Medicoson，截至今年上半年末已处于完全资本蚕食状态。其资产约为55亿韩元，而负债约为58亿韩元，总资本为-2亿8800万韩元。今年上半年也录得约22亿韩元的净亏损。
Pharma Research于2021年投入约100亿韩元收购了Medicoson的股权。然而，在Pharma Research的单独财务报表中，Medicoson投资股票的账面价值已从去年年底的7亿韩元降至今年6月底的0韩元。这是由于上半年Medicoson业绩不佳，导致计入了7亿韩元的权益法亏损所致。
账面价值为0韩元，并不意味着梅迪科森的企业价值本身已不复存在，也不意味着投资资金全额亏损。但鉴于收购后累积的亏损已导致母公司单独财务报表中该投资资产的账面价值归零，这可视为衡量迄今投资成效的一个指标。
即便在这种情况下，法玛研究仍于4月13日召开董事会，批准向梅迪科森提供资金贷款。实际上，上半年借给梅迪科森的金额为30亿韩元，相当于2021年收购股权时投入金额的30%。虽然此举旨在为业务正常化提供额外支持，但未来业绩能否恢复以及贷款能否收回仍有待观察。
业绩同样不景气。这4家公司今年上半年均录得亏损。净亏损规模分别为：△梅迪科森22亿韩元、△普鲁托13亿韩元、△图灵生物10亿韩元、△法玛研究SG 11亿韩元，合计56亿韩元。
并购过程中确认的商誉减值也在持续。按合并报表标准计算，商誉累计减值损失从去年底的约26亿韩元增至今年6月底的35亿韩元。商誉累计减值率（相对于取得成本）约为22.8%。特别是与新加坡医疗服务企业阿尔法·欧米茄医疗（Alpha Omega Medical）相关的商誉，去年底剩余的约8亿韩元商誉已在今年上半年全额减值。
当然，并非法玛研究的所有子公司投资都表现不佳。从事肉毒杆菌毒素业务的法玛研究生物以及销售子公司法玛研究医疗保健等，仍有业绩表现良好的关联公司。仅凭投资股票账面价值下降这一事实，尚不能断定该项投资最终失败。
不过，在部分历史投资持续出现亏损和资产价值缩水的背景下，PharmaResearch再次将并购（M&A）作为核心增长战略这一点值得关注。该公司此前曾表示，今年将通过提升企业价值的计划，在国内外医疗器械及化妆品的生产与分销领域审议并推进“具有实质规模的并购”。
今年6月，公司成立了负责美国业务管理的全资子公司PharmaResearch Frontier，并注资247亿韩元。同月，还签署了收购美国化妆品制造商CG USA的协议。CG USA的具体收购金额未予公开。
PharmaResearch董事会今年初曾一度叫停与资金运作相关的内部规定，这一点也引人注目。
PharmaResearch董事会于2月4日对提交审议的“投资业务及风险管理规定批准事项”和“资产配置及投资限额批准事项”进行了表决，因全体出席董事一致反对而未获通过。否决理由是“需要对资金运作目的、风险资产运作标准及决策体系等进行进一步审查和完善”。
不过，公司方面明确表示，该议案与并购或子公司投资审查体系并无直接关联。如公司所言，若该议案的重点在于通过闲置资金运作获取超额收益，那么很难将其与并购审查体系直接挂钩。
法玛研究相关人士解释道：“这是在为使公司资金运作更加系统化而制定内部规定和标准的过程中提出的议案”，并表示：“当时虽曾探讨过通过资金运作获取超额收益的方案，但考虑到当前市场波动等因素，决定不将该议案列为优先事项。”
随后，该负责人补充道：“由于有意见指出需要更具体地完善资金运作目的和决策体系等内容，该议案当时未获通过”，并表示：“投资限额和风险资产的具体范围属于资金运作及风险管理的内部标准，因此难以公开详细内容。”
尽管如此，帕玛研究今后需要证明的核心仍是与主营业务相关的并购业绩。截至上半年末，仅合并报表中的现金及现金等价物就高达2203亿韩元，因此追加投资的余力十分充足。如何将主营业务赚取的现金分配到哪些业务、以何种价格进行配置，从而转化为新的增长动力，这一点变得愈发重要。
在此过程中，负责统筹制定和审查投资战略的郑来承内部董事的作用也日益凸显。郑董事是创始人兼最大股东、董事会主席郑相洙的儿子。随着Pharma Research利用持有的现金加快外部增长步伐，这位第二代掌门人实际上已站在了投资战略的前沿。
郑董事毕业于高丽大学商学院（MBA），曾任职于阿尔巴特罗斯投资公司，担任投资审查专员。目前，他在法玛研究全面负责投资战略的制定与审查，同时还担任游戏公司Pixelity的代表董事。 鉴于其既是“第二代接班人”，又具备投资行业从业经验，未来并购（M&A）的成果极有可能成为评估郑董事经营能力的主要标尺。
特别是鉴于Pharma Research已预告将进行“规模可观的并购”，有分析指出，今后不仅要止步于寻找优质的投资标的，还需在合理确定收购价格、收购后整合（PMI）以及业绩改善等全过程中展现成效。这是因为，若以高价收购企业或收购后未能产生协同效应，并购反而可能损害企业价值。
部分既有投资中持续出现的权益法亏损和商誉减值，预计将给郑董事带来压力。一位医疗器械行业相关人士表示：“法玛研究在并购方面的表现，将成为考验作为第二代接班人的郑董事经营能力的舞台”，并指出：“目前投资资产的价值持续下跌，这将成为一项负担。”
据24日金融监督院电子公示系统显示，Pharma Research于2021年收购了其经营权的医疗器械企业Medicoson，截至今年上半年末已处于完全资本蚕食状态。其资产约为55亿韩元，而负债约为58亿韩元，总资本为-2亿8800万韩元。今年上半年也录得约22亿韩元的净亏损。
Pharma Research于2021年投入约100亿韩元收购了Medicoson的股权。然而，在Pharma Research的单独财务报表中，Medicoson投资股票的账面价值已从去年年底的7亿韩元降至今年6月底的0韩元。这是由于上半年Medicoson业绩不佳，导致计入了7亿韩元的权益法亏损所致。
账面价值为0韩元，并不意味着梅迪科森的企业价值本身已不复存在，也不意味着投资资金全额亏损。但鉴于收购后累积的亏损已导致母公司单独财务报表中该投资资产的账面价值归零，这可视为衡量迄今投资成效的一个指标。
即便在这种情况下，法玛研究仍于4月13日召开董事会，批准向梅迪科森提供资金贷款。实际上，上半年借给梅迪科森的金额为30亿韩元，相当于2021年收购股权时投入金额的30%。虽然此举旨在为业务正常化提供额外支持，但未来业绩能否恢复以及贷款能否收回仍有待观察。
投资250亿的4家公司账面价值仅26亿……上半年亏损就达56亿除MediCosen外，部分新业务投资也尚未显现明显成效。 对Medicoson、Pluto、Turing Bio、Pharmaresearch SG等4家公司的初始收购金额共计251亿韩元。截至今年上半年末，根据单独财务报表，这些公司投资股票的账面价值合计约为26亿韩元，已降至初始收购金额的10.5%水平。
业绩同样不景气。这4家公司今年上半年均录得亏损。净亏损规模分别为：△梅迪科森22亿韩元、△普鲁托13亿韩元、△图灵生物10亿韩元、△法玛研究SG 11亿韩元，合计56亿韩元。
并购过程中确认的商誉减值也在持续。按合并报表标准计算，商誉累计减值损失从去年底的约26亿韩元增至今年6月底的35亿韩元。商誉累计减值率（相对于取得成本）约为22.8%。特别是与新加坡医疗服务企业阿尔法·欧米茄医疗（Alpha Omega Medical）相关的商誉，去年底剩余的约8亿韩元商誉已在今年上半年全额减值。
当然，并非法玛研究的所有子公司投资都表现不佳。从事肉毒杆菌毒素业务的法玛研究生物以及销售子公司法玛研究医疗保健等，仍有业绩表现良好的关联公司。仅凭投资股票账面价值下降这一事实，尚不能断定该项投资最终失败。
不过，在部分历史投资持续出现亏损和资产价值缩水的背景下，PharmaResearch再次将并购（M&A）作为核心增长战略这一点值得关注。该公司此前曾表示，今年将通过提升企业价值的计划，在国内外医疗器械及化妆品的生产与分销领域审议并推进“具有实质规模的并购”。
今年6月，公司成立了负责美国业务管理的全资子公司PharmaResearch Frontier，并注资247亿韩元。同月，还签署了收购美国化妆品制造商CG USA的协议。CG USA的具体收购金额未予公开。
投资相关规定因董事会全员反对被否决……“涉及金融资产运作”
PharmaResearch董事会今年初曾一度叫停与资金运作相关的内部规定，这一点也引人注目。
PharmaResearch董事会于2月4日对提交审议的“投资业务及风险管理规定批准事项”和“资产配置及投资限额批准事项”进行了表决，因全体出席董事一致反对而未获通过。否决理由是“需要对资金运作目的、风险资产运作标准及决策体系等进行进一步审查和完善”。
不过，公司方面明确表示，该议案与并购或子公司投资审查体系并无直接关联。如公司所言，若该议案的重点在于通过闲置资金运作获取超额收益，那么很难将其与并购审查体系直接挂钩。
法玛研究相关人士解释道：“这是在为使公司资金运作更加系统化而制定内部规定和标准的过程中提出的议案”，并表示：“当时虽曾探讨过通过资金运作获取超额收益的方案，但考虑到当前市场波动等因素，决定不将该议案列为优先事项。”
随后，该负责人补充道：“由于有意见指出需要更具体地完善资金运作目的和决策体系等内容，该议案当时未获通过”，并表示：“投资限额和风险资产的具体范围属于资金运作及风险管理的内部标准，因此难以公开详细内容。”
尽管如此，帕玛研究今后需要证明的核心仍是与主营业务相关的并购业绩。截至上半年末，仅合并报表中的现金及现金等价物就高达2203亿韩元，因此追加投资的余力十分充足。如何将主营业务赚取的现金分配到哪些业务、以何种价格进行配置，从而转化为新的增长动力，这一点变得愈发重要。
“出身于投资审查部门的第二代掌门人”郑来胜，M&A业绩面临考验
在此过程中，负责统筹制定和审查投资战略的郑来承内部董事的作用也日益凸显。郑董事是创始人兼最大股东、董事会主席郑相洙的儿子。随着Pharma Research利用持有的现金加快外部增长步伐，这位第二代掌门人实际上已站在了投资战略的前沿。
郑董事毕业于高丽大学商学院（MBA），曾任职于阿尔巴特罗斯投资公司，担任投资审查专员。目前，他在法玛研究全面负责投资战略的制定与审查，同时还担任游戏公司Pixelity的代表董事。 鉴于其既是“第二代接班人”，又具备投资行业从业经验，未来并购（M&A）的成果极有可能成为评估郑董事经营能力的主要标尺。
特别是鉴于Pharma Research已预告将进行“规模可观的并购”，有分析指出，今后不仅要止步于寻找优质的投资标的，还需在合理确定收购价格、收购后整合（PMI）以及业绩改善等全过程中展现成效。这是因为，若以高价收购企业或收购后未能产生协同效应，并购反而可能损害企业价值。
部分既有投资中持续出现的权益法亏损和商誉减值，预计将给郑董事带来压力。一位医疗器械行业相关人士表示：“法玛研究在并购方面的表现，将成为考验作为第二代接班人的郑董事经营能力的舞台”，并指出：“目前投资资产的价值持续下跌，这将成为一项负担。”
