据10日金融投资业界消息，现代建设股价以当日收盘价11万700韩元计算，较今年6月决议发行、7月7日完成认购的可转换债券（CB）转换价格15万607韩元低26.5%。 考虑到该可转换债券的利率为0%，且未包含重定价（转换价格调整）条款，从投资者角度来看，其收益只能寄希望于股价是否反弹。

倘若现代建设发行普通公司债券而非可转换债券，则每年需承担约200亿韩元的利息支出。这是因为目前现代建设信用评级（AA-）的3年期公司债券利率已达到年化4%中段水平。结果，投资者不仅分文未得利息，反而替公司承担了融资成本。

虽然目前形成了由投资者全额承担负担的结构，但仅仅两个月前，市场氛围却截然不同。就在6月作出发行决议时，KOSPI指数正处于上升通道，整个股市春风拂面，因此现代建设凭借其优良的信用评级，成功推动了这一对发行方完全有利的条件。

通常，信用评级较低的企业为了降低利息负担，主要会利用可转换债券（CB），而信用评级为“AA-”的大型优质企业却祭出这一手段，不仅将票面利率和到期利率定为0%，甚至还排除了利率重定条款和提前赎回权（看跌期权）。

尽管对投资者而言条件略显严苛，但NH投资证券（2000亿韩元）、韩国投资证券（1500亿韩元）和Kiwoom证券（1500亿韩元）仍全额认购了这批债券。有分析认为，随着近期股市波动性加剧，最终结果是投资者不得不承担所有不利因素。

问题在于，现代建设目前的财务状况并不乐观，难以期待股价反弹。由于海外业务采用在工程阶段达成目标时收取款项的里程碑（Milestone）方式承接，大量现金被锁定在营运资金中。这导致大量应收账款以营运资金形式被占用，即便在销售额下降的情况下，应收账款仍在快速累积，现金流大幅放缓。

实际上，现代建设今年第一季度末的平均应收账款为5.4656万亿韩元，较上年年底（4.3490万亿韩元）增长了25.7%。同期销售额为7.4556万亿韩元，较上年同期（8.5453万亿韩元）下降了12.8%。建筑公司的应收账款包括工程未收款和预售未收款等。

受此影响，应收账款周转率从7.5次降至5.5次，周转天数从48.6天延长至66.8天。这意味着将应收账款转化为现金所需的时间从一个半月延长至两个多月。 盈利指标也出现倒退。第一季度息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为2416亿韩元，较上年同期（2770亿韩元）下降12.8%。

现代建设选择发行可转换债券（CB）而非传统公司债券，其背景正是这种日益加重的现金流压力。在应收账款增加导致经营活动现金流为负（-）的情况下，与其每年支付数百亿韩元的利息，不如选择有条件的无息融资更为有利，这背后正是基于这样的考量。

受高利率影响，优质企业中为规避利息负担而选择可转换债券融资的趋势也起到了推波助澜的作用。 此前，#韩国航空航天产业曾于今年3月以类似条件发行了5000亿韩元规模的可转换债券。不过，由于投资者可从2029年3月起行使提前赎回权，因此相较于现代建设，其对投资者的保护程度更高。SK ie technology(361610)也曾计划发行条件相似的可转换债券，但因股价暴跌导致需求萎缩而撤回了该计划。

对此，现代建设相关人士解释道：“鉴于该债券是上个月发行的，仅凭当前的短期股价走势来判断投资风险尚为时过早。”并表示：“投资者既可期待未来股价上涨时通过转换获利，若不转换，到期时也能收回本金，因此仅凭当前股价很难认为投资风险已经扩大。”