[E-DailyKim Ju-hwan 记者] 在KOSPI指数暴涨逾40%的大涨行情中，大型造船股Hanwha Ocean(042660)却独树一帜地逆势下跌，股价较峰值暴跌至原水平的三分之一。分析认为，由于业绩不佳，加之中国造船企业扩产、船价停滞以及特种船订单延迟等利空因素叠加，证券界正一致下调对该股的预期。
韩华海洋巨济工厂全景。（照片=韩联社）
据韩国交易所29日消息，韩华海洋前日（28日）在常规交易时段收盘价为52500韩元，较前一交易日收盘价（53000韩元）下跌500韩元（0.94%）。 与今年以来KOSPI指数上涨超过42%、呈现史无前例的牛市行情形成鲜明对比的是，韩华海洋股价仅在今年年初以来就下跌了约53%。
特别是3月3日盘中一度飙升至15万4800韩元，创下年内最高点，此后股价便一路下跌，在7个多月内暴跌约66%。这意味着股价较最高点已腰斩。 28日财报发布后，抛售潮接踵而至，盘中股价一度跌至51,200韩元，刷新了52周新低。最近3个月的收益率为-40.3%，12个月收益率达-62.1%，同期相对于KOSPI的相对收益率也录得-72.8%。
原本被寄予厚望、有望成为股价反弹契机第三季度财报，最终却令人失望。早在财报发布前，证券界部分人士就曾担忧业绩可能低于市场预期，而实际公布的业绩报告也印证了市场的担忧。
第三季度合并报表显示，销售额为3.4139万亿韩元，营业利润为4857亿韩元（营业利润率14.2%）。虽然销售额同比增长12.9%，营业利润同比增长67.6%，但仍比市场共识（营业利润约5415亿韩元）低约10.3%。
受夏季休假和中秋假期导致的工作日减少（9天），以及韩元急剧升值导致季度平均汇率下跌（下跌79韩元）的影响，作为核心业务的商船事业部营业利润率从上一季度的22.7%降至17.4%。特种船事业部同样因保守地一次性计入了部分正在进行的国内项目预计成本上涨部分，导致出现706亿韩元的营业亏损。 海洋工程（EPU）部门因基尔岛P-79项目合同变更（变更令·C/O）的结算款约500亿至600亿韩元，以及钻井船租赁收益的计入，录得914亿韩元的盈余，仅部分抵消了业绩冲击。
因此，在28日发布韩华海洋分析报告的15家证券公司中，多达13家齐刷刷下调了目标股价。证券界形成的目标股价区间从原先的10万至18万韩元区间，大幅下探至7.4万至11万韩元区间。
韩华海洋近一年日线股价走势。较今年3月的高点暴跌约66%。（图片来源：Npay证券截图）
证券界集体下调目标价的背景，在于主营业务的不利行业形势，以及此前支撑股价的增长预期正在减弱。 一方面，由于中国船厂激进地扩大产能，新船价格的进一步上涨受到制约；另一方面，受短期液化天然气（LNG）船供应过剩担忧的影响，全球船东的新船订单正被推迟。此外，包括美国海军舰艇维护、保养及修理（MRO）以及新船建造合作在内的特种船业务动能，也因当地立法延迟等原因，其落地时间被推迟。
iM证券将目标股价下调至9.8万韩元，较此前下调了26.8%。iM证券分析师边容镇指出：“特朗普政府正在推进的与海外船厂的合作未能获得立法机构的支持”，并表示“2025年提出的《海军战备保障法》等相关法案很可能无法在会期内通过，最终自动作废”。
他接着补充道：“眼下应暂且搁置对韩华海洋曾作为核心优势的特种船业务的期待，而应基于其主营业务——商船业务来审视该公司。”
DS投资证券将目标股价下调至10万韩元。DS投资证券分析师金大成表示：“此次市盈率调整既反映了整个行业的估值下调，也考虑了美国及海外军舰订单管道的延迟，因此采用了20%的折让率。” 并指出：“商船订单方面，公司已顺利获得85亿美元订单，因此未来在海外军舰主合同签署以及MASGA（美国舰艇MRO·建造合作）项目全面启动之际，市盈率重估完全有可能实现。”
NH投资证券将目标股价下调至9.1万韩元，较此前下调28%。 NH投资证券分析师郑延胜表示：“股价已反映出中国船厂激进扩大产能导致的船价涨幅有限、LNG船短期供过于求引发的订单延迟，以及特种船增长预期减弱等因素”，并诊断称“当前股价对应的2027年市盈率（PER）为11.4倍，增长溢价已基本消失”。 他进一步解释道：“在增长预期基本消失的当前股价水平下，若未来以海洋工程和特种船为主的订单业绩得到确认，预计将形成股价反弹的动能。”
现代汽车证券将目标股价从原有的10万韩元下调至7.4万韩元，下调幅度达26.0%。现代汽车证券分析师白周浩表示：“鉴于反映汇率下跌的商船利润率调整，我们下调了每股收益（EPS）预测值”， “在特种船市场预期走低的情况下，韩国型驱逐舰（KDDX）及泰国、爱沙尼亚水面舰艇等在手项目的新增订单，加上能源工厂（EPU）新订单带来的业绩及订单形势好转预期，将成为推动股价上涨的催化剂。”
DB证券分析师徐在浩同样考虑到船价持续下跌的担忧，将目标市盈率从原有的13.0倍下调至10.0倍，并将目标股价下调至7万7000韩元。
韩华海洋企业标识。（图片来源：韩华海洋）
不过，专家们认为，随着估值溢价已全部消除，当前股价已接近底部区间，未来大型项目订单的明确化将成为股价反弹的关键。商船部门方面，2024~2025年承接的高船价订单占比预计将从今年的80%逐步提升至明年及以后的100%，有望支撑利润率。 近期，顺应全球能源投资趋势，面向2030年交付、以美国为目标的大型液化天然气（LNG）船项目需求也保持着稳健态势。
归根结底，关键在于海洋平台和海外特种船的新订单。对于道达尔能源（TotalEnergies）推进的纳米比亚“维纳斯（Venus）”大型浮式原油生产、储存和卸载设施（FPSO）项目，由于主要竞争对手SBM Offshore调整了战略，韩华海洋中标的可能性进一步提高。 在特种船领域，包括泰国护卫舰、爱沙尼亚和希腊近海巡逻舰（OPV）以及韩国国内支援舰在内的待定项目能否签署正式合同，将是缓解固定成本压力的关键所在。
三星证券维持“买入”投资评级和8万韩元的目标股价。 三星证券分析师韩永洙表示：“此前基于对国防业务及韩美造船合作的预期，汉华海洋相较于竞争对手所享有的估值溢价，目前已基本被稀释。”他评价道：“即使考虑到年底劳资谈判达成协议产生的成本以及汇率对冲规模等短期不确定性，汉华海洋的估值已降至极具吸引力的水平。”
据韩国交易所29日消息，韩华海洋前日（28日）在常规交易时段收盘价为52500韩元，较前一交易日收盘价（53000韩元）下跌500韩元（0.94%）。 与今年以来KOSPI指数上涨超过42%、呈现史无前例的牛市行情形成鲜明对比的是，韩华海洋股价仅在今年年初以来就下跌了约53%。
特别是3月3日盘中一度飙升至15万4800韩元，创下年内最高点，此后股价便一路下跌，在7个多月内暴跌约66%。这意味着股价较最高点已腰斩。 28日财报发布后，抛售潮接踵而至，盘中股价一度跌至51,200韩元，刷新了52周新低。最近3个月的收益率为-40.3%，12个月收益率达-62.1%，同期相对于KOSPI的相对收益率也录得-72.8%。
原本被寄予厚望、有望成为股价反弹契机第三季度财报，最终却令人失望。早在财报发布前，证券界部分人士就曾担忧业绩可能低于市场预期，而实际公布的业绩报告也印证了市场的担忧。
第三季度合并报表显示，销售额为3.4139万亿韩元，营业利润为4857亿韩元（营业利润率14.2%）。虽然销售额同比增长12.9%，营业利润同比增长67.6%，但仍比市场共识（营业利润约5415亿韩元）低约10.3%。
受夏季休假和中秋假期导致的工作日减少（9天），以及韩元急剧升值导致季度平均汇率下跌（下跌79韩元）的影响，作为核心业务的商船事业部营业利润率从上一季度的22.7%降至17.4%。特种船事业部同样因保守地一次性计入了部分正在进行的国内项目预计成本上涨部分，导致出现706亿韩元的营业亏损。 海洋工程（EPU）部门因基尔岛P-79项目合同变更（变更令·C/O）的结算款约500亿至600亿韩元，以及钻井船租赁收益的计入，录得914亿韩元的盈余，仅部分抵消了业绩冲击。
因此，在28日发布韩华海洋分析报告的15家证券公司中，多达13家齐刷刷下调了目标股价。证券界形成的目标股价区间从原先的10万至18万韩元区间，大幅下探至7.4万至11万韩元区间。
证券界集体下调目标价的背景，在于主营业务的不利行业形势，以及此前支撑股价的增长预期正在减弱。 一方面，由于中国船厂激进地扩大产能，新船价格的进一步上涨受到制约；另一方面，受短期液化天然气（LNG）船供应过剩担忧的影响，全球船东的新船订单正被推迟。此外，包括美国海军舰艇维护、保养及修理（MRO）以及新船建造合作在内的特种船业务动能，也因当地立法延迟等原因，其落地时间被推迟。
iM证券将目标股价下调至9.8万韩元，较此前下调了26.8%。iM证券分析师边容镇指出：“特朗普政府正在推进的与海外船厂的合作未能获得立法机构的支持”，并表示“2025年提出的《海军战备保障法》等相关法案很可能无法在会期内通过，最终自动作废”。
他接着补充道：“眼下应暂且搁置对韩华海洋曾作为核心优势的特种船业务的期待，而应基于其主营业务——商船业务来审视该公司。”
DS投资证券将目标股价下调至10万韩元。DS投资证券分析师金大成表示：“此次市盈率调整既反映了整个行业的估值下调，也考虑了美国及海外军舰订单管道的延迟，因此采用了20%的折让率。” 并指出：“商船订单方面，公司已顺利获得85亿美元订单，因此未来在海外军舰主合同签署以及MASGA（美国舰艇MRO·建造合作）项目全面启动之际，市盈率重估完全有可能实现。”
NH投资证券将目标股价下调至9.1万韩元，较此前下调28%。 NH投资证券分析师郑延胜表示：“股价已反映出中国船厂激进扩大产能导致的船价涨幅有限、LNG船短期供过于求引发的订单延迟，以及特种船增长预期减弱等因素”，并诊断称“当前股价对应的2027年市盈率（PER）为11.4倍，增长溢价已基本消失”。 他进一步解释道：“在增长预期基本消失的当前股价水平下，若未来以海洋工程和特种船为主的订单业绩得到确认，预计将形成股价反弹的动能。”
现代汽车证券将目标股价从原有的10万韩元下调至7.4万韩元，下调幅度达26.0%。现代汽车证券分析师白周浩表示：“鉴于反映汇率下跌的商船利润率调整，我们下调了每股收益（EPS）预测值”， “在特种船市场预期走低的情况下，韩国型驱逐舰（KDDX）及泰国、爱沙尼亚水面舰艇等在手项目的新增订单，加上能源工厂（EPU）新订单带来的业绩及订单形势好转预期，将成为推动股价上涨的催化剂。”
DB证券分析师徐在浩同样考虑到船价持续下跌的担忧，将目标市盈率从原有的13.0倍下调至10.0倍，并将目标股价下调至7万7000韩元。
不过，专家们认为，随着估值溢价已全部消除，当前股价已接近底部区间，未来大型项目订单的明确化将成为股价反弹的关键。商船部门方面，2024~2025年承接的高船价订单占比预计将从今年的80%逐步提升至明年及以后的100%，有望支撑利润率。 近期，顺应全球能源投资趋势，面向2030年交付、以美国为目标的大型液化天然气（LNG）船项目需求也保持着稳健态势。
归根结底，关键在于海洋平台和海外特种船的新订单。对于道达尔能源（TotalEnergies）推进的纳米比亚“维纳斯（Venus）”大型浮式原油生产、储存和卸载设施（FPSO）项目，由于主要竞争对手SBM Offshore调整了战略，韩华海洋中标的可能性进一步提高。 在特种船领域，包括泰国护卫舰、爱沙尼亚和希腊近海巡逻舰（OPV）以及韩国国内支援舰在内的待定项目能否签署正式合同，将是缓解固定成本压力的关键所在。
三星证券维持“买入”投资评级和8万韩元的目标股价。 三星证券分析师韩永洙表示：“此前基于对国防业务及韩美造船合作的预期，汉华海洋相较于竞争对手所享有的估值溢价，目前已基本被稀释。”他评价道：“即使考虑到年底劳资谈判达成协议产生的成本以及汇率对冲规模等短期不确定性，汉华海洋的估值已降至极具吸引力的水平。”
