[E-DailyNA EUN-KYUNG KIM HYE-SEON 记者] 1.9万亿韩元技术出口消息一经公布，投资者便立即买入股票，但五天后却面临21.1%的账面亏损。这是指去年6月向与礼来公司（Eli Lilly）签订大型技术出口合同的HanmiPharm(128940)公司投资的投资者。 以公告当日收盘价买入的投资者，在5个交易日后损失了超过五分之一的投资本金。当天股价甚至比公告前还低了13.7%。所谓“数万亿韩元级合同”这一利好消息能保障投资收益的定律，此次并未奏效。
就在去年，大型技术出口还曾是公告发布后仍能吸引买盘的强劲利好。去年总合同规模超过1万亿韩元的4起技术出口案例中，有3起在公告发布5个交易日后股价均高于公告当日。 然而今年，制药和生物科技行业的买盘基础有所削弱，加之投资者目睹了大型合同签署后出现开发中止、款项支付延迟等多种情况，仅凭合同公告已难以对后续成果抱有乐观预期。如今，若想期待投资收益，必须超越技术出口的规模，进一步考察能否转化为实际开发和现金流入的条件。
[E-Daily 金正勋 记者]
另一方面，今年合同总额超过1万亿韩元的5项技术出口合同，虽然在公告当天均出现“昙花一现”的上涨，但在5个交易日后仍高于公告前股价的，仅有韩美制药今年8月签署的那项合同。这并非意味着技术出口利好已完全失去效力，而是表明股价不再像过去那样仅因合同总额庞大就无条件地持续上涨。
今年市场反应发生变化的背景在于整个行业的供需疲软。Kiwoom证券在6月的报告中分析指出，自3月底以来约两个月内，KOSDAQ制药指数下跌了41%，而同期美国纳斯达克生物指数（NBI）和生物上市指数基金（ETF）XBI则分别上涨了5%和8%。 该报告认为，与全球生物科技产业竞争力受损相比，国内供需恶化以及资金向其他行业集中起到了更大作用。与此同时，投资者对技术出口合同的审视也变得更加严格。
“埃佩”于2015年由赛诺菲从韩美制药引进技术，作为糖尿病治疗药进行开发，但于2020年将权利归还。2020年5月14日，赛诺菲公开归还权利的意向后，韩美制药股价单日暴跌9.5%。 然而，韩美制药继续推进研发，约6年后成功获得韩国国内上市许可。与赛诺菲合作针对约6000名2型糖尿病患者开展的全球临床试验所积累的数据，也成为了其自主研发的基础。
虽然权利归还意味着失去了合作伙伴，带来了一定压力，但这并不意味着候选药物的价值完全消失。相比归还这一事实本身，现有的临床依据以及韩美药业的后续开发能力，才是决定其未来价值的关键。
相反，奥伦治疗公司虽将ORM-6151转让给BMS并获得了1亿美元（约1300亿韩元）的预付款，但随着后续开发的中断，收取后续里程碑付款的机会也随之消失。随着公司唯一的临床资产也陷入停滞，作为蛋白水解酶抑制剂·抗体偶联物（DAC）领域的领军企业，其在临床中验证技术实力的机会也被推迟。
BMS去年增加了联合疗法，并将预计招募人数从35人增至105人。今年4月又新增了西班牙的临床机构。然而，仅仅5个月后，便因开发中止而改变了方向。虽然具体的判断依据并未公开，但这一案例表明，临床执行机构和招募规模的扩大并不一定能保证开发顺利进行。
D&D Pharmatech于2023至2024年间，向新创公司Metcera技术转让了6种口服减肥药候选化合物，总金额达8.035亿美元（约1万亿韩元）。 当时，市场曾对这家名不见经传的新兴企业能否顺利推进研发工作表示质疑，但随着大型制药企业辉瑞和诺和诺德为争夺Metcera展开收购竞争，其地位发生了变化。最终，辉瑞成功收购了Metcera，D&D Pharmatech转让的资产也并入大型制药企业的研发体系。
D&D Pharmatech的股价从去年9月19日（即辉瑞正式宣布收购Metsera之前）的41,525韩元，上涨至11月14日（即收购最终完成之日）的85,200韩元，在短短两个月内涨幅达105.2%。 特别是在此期间，有消息称诺和诺德甚至对Metセラ提出了竞争性收购要约，导致股价在短短5个交易日内（10月29日49,710韩元→11月5日80,096韩元）暴涨61.1%。
但这并不意味着前路一片坦途。辉瑞公司于今年8月宣布，将停止开发应用了D&D Pharmatech口服给药技术“Oralink”的MET-224o。对此，D&D Pharmatech解释称，这一决定并非源于技术本身的问题，而是基于候选药物筛选策略。目前已确认的合作能否转化为在临床试验中证明有效性的资产，将成为下一个评估节点。
合同总额庞大也不一定能被视为成功的技术出口。ABION Inc.(203400)去年6月宣布了一项规模高达1.8万亿韩元的技术出口协议，但时隔约16个月至今仍未公告收到预付款。该公司去年营收约为8.8亿韩元，若确认收到相当于营收10%（即8800万韩元以上）的技术转让对价，则需进行公告。 鉴于尚未发布相关公告，推测该公司尚未获得最初提出的预付款。虽然未收到预付款不能直接视为合同解除，但投资者若要将合同总额作为企业价值进行评估，则需审视付款条件和履约时间表的具体落实情况。
在美国，此前暴跌的制药和生物科技股正出现反弹迹象。美国默克（MSD）去年5月14日股价一度跌至73.47美元（约9.8万韩元），较当时的52周最高价下跌45.4%。 但今年10月15日的收盘价为145.19美元（约合19.3万韩元），已回升至去年5月低点的约两倍。 美国生物科技行业交易所交易基金（ETF）XBI同样在去年4月盘中一度跌至66.66美元（约合8.9万韩元），但随后反弹，今年10月15日收于149.78美元（约合20万韩元）。这一水平较去年4月的低点上涨了约125%。
一位负责制药与生物科技领域的分析师表示：“美国生物科技股正摆脱低迷态势，呈现出复苏趋势；韩国市场虽会滞后受到影响，但预计明年年初的走势将优于今年。”他还指出：“与其因短期利好和利空而喜忧参半，不如甄选那些能通过临床试验和现金流入证明自身竞争力的企业，静待反弹时机。”
就在去年，大型技术出口还曾是公告发布后仍能吸引买盘的强劲利好。去年总合同规模超过1万亿韩元的4起技术出口案例中，有3起在公告发布5个交易日后股价均高于公告当日。 然而今年，制药和生物科技行业的买盘基础有所削弱，加之投资者目睹了大型合同签署后出现开发中止、款项支付延迟等多种情况，仅凭合同公告已难以对后续成果抱有乐观预期。如今，若想期待投资收益，必须超越技术出口的规模，进一步考察能否转化为实际开发和现金流入的条件。
去年五天后仍飙升……今年涨幅全数回吐据本报分析，去年4起大型技术出口案例中，有3起在公告发布5个交易日
后，股价较公告前上涨了75%以上。分别是ABL Bio Inc.(298380)的两次合同以及ABION Inc.(203400) 的合同。2022~2023年分析对象的4起案例同样在公告发布5个交易日后股价均有所上涨，且同期所属市场指数也表现更佳。
另一方面，今年合同总额超过1万亿韩元的5项技术出口合同，虽然在公告当天均出现“昙花一现”的上涨，但在5个交易日后仍高于公告前股价的，仅有韩美制药今年8月签署的那项合同。这并非意味着技术出口利好已完全失去效力，而是表明股价不再像过去那样仅因合同总额庞大就无条件地持续上涨。
今年市场反应发生变化的背景在于整个行业的供需疲软。Kiwoom证券在6月的报告中分析指出，自3月底以来约两个月内，KOSDAQ制药指数下跌了41%，而同期美国纳斯达克生物指数（NBI）和生物上市指数基金（ETF）XBI则分别上涨了5%和8%。 该报告认为，与全球生物科技产业竞争力受损相比，国内供需恶化以及资金向其他行业集中起到了更大作用。与此同时，投资者对技术出口合同的审视也变得更加严格。
被退回的“Epe”获批……曾扩大临床试验的BMS却中止开发观察合同签订后的发展轨迹，便能更清楚地理解为何仅凭合同总额难以判断技术出口的成败。韩美药业的减肥药“Epe”和#Orm Therapeutics的“ORM-6151”，分别印证了“合同退回”与“签约时评估结果”并不等同于最终开发结果这一事实。
“埃佩”于2015年由赛诺菲从韩美制药引进技术，作为糖尿病治疗药进行开发，但于2020年将权利归还。2020年5月14日，赛诺菲公开归还权利的意向后，韩美制药股价单日暴跌9.5%。 然而，韩美制药继续推进研发，约6年后成功获得韩国国内上市许可。与赛诺菲合作针对约6000名2型糖尿病患者开展的全球临床试验所积累的数据，也成为了其自主研发的基础。
虽然权利归还意味着失去了合作伙伴，带来了一定压力，但这并不意味着候选药物的价值完全消失。相比归还这一事实本身，现有的临床依据以及韩美药业的后续开发能力，才是决定其未来价值的关键。
相反，奥伦治疗公司虽将ORM-6151转让给BMS并获得了1亿美元（约1300亿韩元）的预付款，但随着后续开发的中断，收取后续里程碑付款的机会也随之消失。随着公司唯一的临床资产也陷入停滞，作为蛋白水解酶抑制剂·抗体偶联物（DAC）领域的领军企业，其在临床中验证技术实力的机会也被推迟。
BMS去年增加了联合疗法，并将预计招募人数从35人增至105人。今年4月又新增了西班牙的临床机构。然而，仅仅5个月后，便因开发中止而改变了方向。虽然具体的判断依据并未公开，但这一案例表明，临床执行机构和招募规模的扩大并不一定能保证开发顺利进行。
无论是与纽科的合同，还是与大型制药公司的“十亿级”合同，都需确认“后续发展”D&D Pharmatech Inc.(347850)便是证明被低估的纽科合同可能成为“神来之笔”的案例。纽科是指以引进外部技术等为核心开发新药的新兴企业。由于研发历史较短且后续融资存在不确定性，这类企业往往比与大型制药公司签约时获得更保守的评价。
D&D Pharmatech于2023至2024年间，向新创公司Metcera技术转让了6种口服减肥药候选化合物，总金额达8.035亿美元（约1万亿韩元）。 当时，市场曾对这家名不见经传的新兴企业能否顺利推进研发工作表示质疑，但随着大型制药企业辉瑞和诺和诺德为争夺Metcera展开收购竞争，其地位发生了变化。最终，辉瑞成功收购了Metcera，D&D Pharmatech转让的资产也并入大型制药企业的研发体系。
D&D Pharmatech的股价从去年9月19日（即辉瑞正式宣布收购Metsera之前）的41,525韩元，上涨至11月14日（即收购最终完成之日）的85,200韩元，在短短两个月内涨幅达105.2%。 特别是在此期间，有消息称诺和诺德甚至对Metセラ提出了竞争性收购要约，导致股价在短短5个交易日内（10月29日49,710韩元→11月5日80,096韩元）暴涨61.1%。
但这并不意味着前路一片坦途。辉瑞公司于今年8月宣布，将停止开发应用了D&D Pharmatech口服给药技术“Oralink”的MET-224o。对此，D&D Pharmatech解释称，这一决定并非源于技术本身的问题，而是基于候选药物筛选策略。目前已确认的合作能否转化为在临床试验中证明有效性的资产，将成为下一个评估节点。
合同总额庞大也不一定能被视为成功的技术出口。ABION Inc.(203400)去年6月宣布了一项规模高达1.8万亿韩元的技术出口协议，但时隔约16个月至今仍未公告收到预付款。该公司去年营收约为8.8亿韩元，若确认收到相当于营收10%（即8800万韩元以上）的技术转让对价，则需进行公告。 鉴于尚未发布相关公告，推测该公司尚未获得最初提出的预付款。虽然未收到预付款不能直接视为合同解除，但投资者若要将合同总额作为企业价值进行评估，则需审视付款条件和履约时间表的具体落实情况。
在美国，此前暴跌的制药和生物科技股正出现反弹迹象。美国默克（MSD）去年5月14日股价一度跌至73.47美元（约9.8万韩元），较当时的52周最高价下跌45.4%。 但今年10月15日的收盘价为145.19美元（约合19.3万韩元），已回升至去年5月低点的约两倍。 美国生物科技行业交易所交易基金（ETF）XBI同样在去年4月盘中一度跌至66.66美元（约合8.9万韩元），但随后反弹，今年10月15日收于149.78美元（约合20万韩元）。这一水平较去年4月的低点上涨了约125%。
一位负责制药与生物科技领域的分析师表示：“美国生物科技股正摆脱低迷态势，呈现出复苏趋势；韩国市场虽会滞后受到影响，但预计明年年初的走势将优于今年。”他还指出：“与其因短期利好和利空而喜忧参半，不如甄选那些能通过临床试验和现金流入证明自身竞争力的企业，静待反弹时机。”
