[E-Daily MarketinYunJi Kim Song Seung-Hyeon 记者] 韩国开发银行投资（原KDB投资）对化妆品代工生产（ODM）企业科斯麦克斯（Cosmax）的投资，在3年后完成了退出（收回投资）。 虽然最初作为资金回收方案推进的中国业务法人首次公开募股（IPO）最终未能成行，但据称该公司根据投资时约定的偿还条件收回了本金和收益，实现了约10%的收益率。资本市场内外普遍评价，这一成果不仅实现了投资目标，同时也践行了支持中坚企业进军海外及推动“K-Beauty”全球化的投资初衷。

据28日化妆品及投资银行（IB）业界消息，由韩国产业银行投资（San-eun Investment）和韩亚证券（Hana Securities）共同管理的基金近日完成了对科斯麦克斯东（Cosmax East）投资款的回收程序。科斯麦克斯东是统管科斯麦克斯中国业务的中间控股公司，旗下拥有科斯麦克斯中国（Cosmax China）和科斯麦克斯广州（Cosmax Guangzhou）等子公司。

KDB投资与韩亚证券此前于2023年通过“KDB-IB韩亚业务重组增值私募投资合伙公司”，向科斯麦克斯东投资了1143亿韩元。当时，两家公司以每股29986韩元的价格收购了科斯麦克斯东发行的381万1778股可赎回转换优先股（RCPS）。

KDB投资当时出于支持中型企业拓展海外业务、同时提升K-Beauty企业全球竞争力的目的，执行了相关投资。鉴于科斯麦克斯正依托以中国为首的海外生产及销售网络扩大全球化妆品ODM业务，因此其判断是通过向科斯麦克斯东提供资金，来支持其中国业务的扩张。

不过，该公司并非仅寄希望于增长潜力，同时也为投资资金回收过程中可能出现的变数做好了准备。产业银行投资从投资之初就设计了相应的结构，以便根据科斯麦克斯东是否进行IPO来调整资金回收方式。 若成功上市，将把因中国业务增长带来的企业价值升值部分作为投资收益；而若IPO流产，则可要求科斯麦克斯以反映约定收益率的价格回购股份。这既为通过上市扩大收益留下了空间，同时也为IPO流产时确保一定水平的收益设置了下行保护。

此类回购条件在投资形式变更后仍得以延续。 2025年3月，科斯麦克斯东通过有偿减资，注销了韩国产业银行投资和韩亚证券持有的可赎回优先股（RCPS），并新发行了同等规模（1143亿韩元）的可转换债券（CB）。虽然投资工具从股权类证券变更为可转换债券，但科斯麦克斯东的IPO及其关联的投资资金回收这一基本结构并未改变。

不过，由于科斯麦克斯东未能跨过交易所的上市门槛，原本计划通过IPO回收投资资金的方案也因此受阻。在母公司科斯麦克斯已于证券市场上市的情况下，其核心中国业务法人若单独进入股市，将面临重复上市的问题，这成为了主要障碍。 因此，韩国产业银行投资与韩亚证券与科斯麦克斯方面达成协议，决定由科斯麦克斯东在上市期限届满前通过提前赎回可转换债券的方式收回投资资金。据悉，由于投资合同中已明确规定了IPO期限及未上市时的赎回条件，赎回程序得以顺利进行，未引发任何争议。结果证明，投资当时设定的下行保护机制在实际退出过程中发挥了作用。

赎回所需资金由母公司科斯麦克斯提供。据电子公示等信息显示，科斯麦克斯在本月1日决定进行1000亿韩元规模的短期借款后，又向科斯麦克斯东公司提供了1100亿韩元的贷款。 科斯麦克斯东利用从母公司获得的资金以及中国子公司获取的股息等，提前赎回了产业银行投资和韩亚证券方面持有的可转换债券。

山一投资方面通过此次回收，在收回投资本金的同时获得了接近10%的收益率，从而完成了退出。虽然未能实现最初预期通过IPO带来的企业价值增长部分，但基于为应对上市流产而预先设定的回收条件，仍确保了一定水平的收益。

对科斯麦克斯而言，此次赎回也减轻了中国业务法人面临的重复上市负担。实际上，韩华投资证券分析指出，通过此次可转换债券的提前赎回，科斯麦克斯东部的IPO义务、财务投资者（FI）的转换权悬而未决问题以及额外的财务成本负担等均已一并消除。分析还指出，在中国业务持续增长的背景下，由于单独上市的必要性已不复存在，中国业务价值将更有可能直接反映在母公司科斯麦克斯的财务报表中。