[E-DailyShin Ha-yeon 记者] NH投资证券28日针对GnCenergy Co., Ltd.(119850)表示，随着韩国国内人工智能数据中心（AIDC）在2028年后进入吉瓦（GW）级扩张周期，大型应急发电机市场将出现结构性供应短缺。 分析认为，鉴于近期订单余额正在快速增长，市场已提前反映了2028年后的业绩增长，股价可能出现进一步重估。报告未提出具体的投资评级和目标股价。
NH投资证券分析师莫镇元表示：“随着2028年后韩国数据中心进入吉瓦级扩建阶段，大型应急发电机市场将必然进入结构性供应短缺阶段”，并指出：“订单余额的激增将成为提前反映2028年业绩的催化剂，有望带动股价重估。”
GNC能源成立于1989年，是韩国排名第一的应急发电机设计、采购、施工（EPC）专业企业。该公司根据客户需求，供应功率从200千瓦（kW）到5200kW级的应急发电机。去年，应急发电机业务中面向数据中心的销售额占比高达76.5%。
据分析，近期在AIDC中引入的燃气轮机应急发电机，其单价和利润率均高于传统的柴油应急发电机，而GNC能源在韩国面向数据中心的燃气轮机应急发电机领域占据着垄断地位。
预计韩国AIDC市场将在2026~2027年经历数十至数百兆瓦（MW）规模的运营后，于2028~2030年进入全面扩张期。据悉，GS的1.2GW项目、SK Hyper的5GW项目以及Naver的1GW级项目等大型项目预计将同时竣工。
若将7家主要运营商的公开目标值简单相加，预计到2031年累计新增供应量将达到10GW左右，到2035年将超过20GW。 仅年均净增量就至少达到1~2GW水平。不过，报告指出，大规模电力保障、项目融资（PF）、图形处理单元（GPU）的引进时机以及能否锁定锚定租户等，都是影响实际开工和投产时点的关键变量。
莫研究员解释道：“仅仅2~3年前，市场讨论的单位还停留在‘数十MW’级别，如今已完全提升至‘GW’级别”，并表示：“鉴于三大电信运营商、GS、Naver、三星SDS、NHN等具备雄厚资本实力的大型运营商正同步展开激进的扩建，未来几年韩国AI基础设施供应前景非常光明。”
此类数据中心的扩建预计将带动大规模应急发电机需求的增长。数据中心所用的大型应急发电机通常每台功率为2.5~5.2MW级。GNC Energy的大型应急发电机年最大生产能力（CAPA）约为250台，去年出货约70台，预计今年将达到90~100台的水平。
莫研究员分析道：“当2028至2030年间年均1~2GW规模的新数据中心集中竣工周期全面展开时，市场对发电机的需求将轻松超过该公司250台的CAPA，”并指出：“2028年以后，韩国应急发电机市场进入结构性供不应求的局面已成定局。”
公司还制定了弥补生产能力物理限制的方案。一旦国内生产能力达到极限，计划利用中国潍柴旗下博杜昂的应急发电机。通过在中国当地完成测试后进口至韩国的方式，可避免受国内工厂生产能力限制的影响。
据分析，此举可将供应能力从现有的年产250台扩大至加上当地直接引进量的“250台+α”水平。
莫研究员解释道：“这摆脱了国内工厂物理产能的限制”，并表示“在目前250台的生产能力基础上，加上当地直接引进的数量，将能够实现‘250台+α’的弹性供应”。 他进一步预测：“这将使公司能够毫无瓶颈地将市场涌现的超额需求完全转化为订单，从而成为大幅提升业绩上限的核心动力。”
他还特别关注了订单储备的增长。GNC能源去年底约为4000亿韩元的订单储备，预计在近期订单激增的推动下，到今年底将增长约50%，达到6000亿韩元。随着订单储备的快速积累，2028年以后业绩增长的可预见性也将提高。
业绩增长势头预计从明年起将更加迅猛。 NH投资证券预计，GNC能源今年的销售额为3067亿韩元，营业利润为421亿韩元。预计明年销售额将同比增长33.8%至4103亿韩元，营业利润将增长78.2%至750亿韩元。预计到2028年，销售额和营业利润将分别扩大至5129亿韩元和1023亿韩元。
尽管股价已进入历史估值高位区间，但仍保留了进一步重估的可能性。GNC能源过去的市盈率（PER）上限约为15倍。
莫研究员表示：“按照传统的周期标准来看，目前可能是市盈率倍数压力凸显的时点”，但他同时评价道：“综合考虑前端AIDC市场因爆炸性扩产带来的结构性超额需求、基于激增订单储备的业绩增长可见性以及强劲的市场情绪，股价出现趋势性下跌的可能性极为有限。”
他进一步指出：“相反，我们认为当前市场正意识到基本面的结构性提升，并为进一步的估值重估做准备。”
NH投资证券分析师莫镇元表示：“随着2028年后韩国数据中心进入吉瓦级扩建阶段，大型应急发电机市场将必然进入结构性供应短缺阶段”，并指出：“订单余额的激增将成为提前反映2028年业绩的催化剂，有望带动股价重估。”
GNC能源成立于1989年，是韩国排名第一的应急发电机设计、采购、施工（EPC）专业企业。该公司根据客户需求，供应功率从200千瓦（kW）到5200kW级的应急发电机。去年，应急发电机业务中面向数据中心的销售额占比高达76.5%。
据分析，近期在AIDC中引入的燃气轮机应急发电机，其单价和利润率均高于传统的柴油应急发电机，而GNC能源在韩国面向数据中心的燃气轮机应急发电机领域占据着垄断地位。
预计韩国AIDC市场将在2026~2027年经历数十至数百兆瓦（MW）规模的运营后，于2028~2030年进入全面扩张期。据悉，GS的1.2GW项目、SK Hyper的5GW项目以及Naver的1GW级项目等大型项目预计将同时竣工。
若将7家主要运营商的公开目标值简单相加，预计到2031年累计新增供应量将达到10GW左右，到2035年将超过20GW。 仅年均净增量就至少达到1~2GW水平。不过，报告指出，大规模电力保障、项目融资（PF）、图形处理单元（GPU）的引进时机以及能否锁定锚定租户等，都是影响实际开工和投产时点的关键变量。
莫研究员解释道：“仅仅2~3年前，市场讨论的单位还停留在‘数十MW’级别，如今已完全提升至‘GW’级别”，并表示：“鉴于三大电信运营商、GS、Naver、三星SDS、NHN等具备雄厚资本实力的大型运营商正同步展开激进的扩建，未来几年韩国AI基础设施供应前景非常光明。”
此类数据中心的扩建预计将带动大规模应急发电机需求的增长。数据中心所用的大型应急发电机通常每台功率为2.5~5.2MW级。GNC Energy的大型应急发电机年最大生产能力（CAPA）约为250台，去年出货约70台，预计今年将达到90~100台的水平。
莫研究员分析道：“当2028至2030年间年均1~2GW规模的新数据中心集中竣工周期全面展开时，市场对发电机的需求将轻松超过该公司250台的CAPA，”并指出：“2028年以后，韩国应急发电机市场进入结构性供不应求的局面已成定局。”
公司还制定了弥补生产能力物理限制的方案。一旦国内生产能力达到极限，计划利用中国潍柴旗下博杜昂的应急发电机。通过在中国当地完成测试后进口至韩国的方式，可避免受国内工厂生产能力限制的影响。
据分析，此举可将供应能力从现有的年产250台扩大至加上当地直接引进量的“250台+α”水平。
莫研究员解释道：“这摆脱了国内工厂物理产能的限制”，并表示“在目前250台的生产能力基础上，加上当地直接引进的数量，将能够实现‘250台+α’的弹性供应”。 他进一步预测：“这将使公司能够毫无瓶颈地将市场涌现的超额需求完全转化为订单，从而成为大幅提升业绩上限的核心动力。”
他还特别关注了订单储备的增长。GNC能源去年底约为4000亿韩元的订单储备，预计在近期订单激增的推动下，到今年底将增长约50%，达到6000亿韩元。随着订单储备的快速积累，2028年以后业绩增长的可预见性也将提高。
业绩增长势头预计从明年起将更加迅猛。 NH投资证券预计，GNC能源今年的销售额为3067亿韩元，营业利润为421亿韩元。预计明年销售额将同比增长33.8%至4103亿韩元，营业利润将增长78.2%至750亿韩元。预计到2028年，销售额和营业利润将分别扩大至5129亿韩元和1023亿韩元。
尽管股价已进入历史估值高位区间，但仍保留了进一步重估的可能性。GNC能源过去的市盈率（PER）上限约为15倍。
莫研究员表示：“按照传统的周期标准来看，目前可能是市盈率倍数压力凸显的时点”，但他同时评价道：“综合考虑前端AIDC市场因爆炸性扩产带来的结构性超额需求、基于激增订单储备的业绩增长可见性以及强劲的市场情绪，股价出现趋势性下跌的可能性极为有限。”
他进一步指出：“相反，我们认为当前市场正意识到基本面的结构性提升，并为进一步的估值重估做准备。”
