[E-DailyShin Ha-yeon 记者] IBK投资证券9日对S-OilCorporation(010950)进行分析时指出，通常被视为炼油股利空因素的加息，反而可能成为提升现有炼油设施稀缺价值的因素，并维持其为炼油行业首选股的评级。该机构认为，高利率在限制新炼油设施投资的同时，也会加剧库存水平偏低的情况，从而提高炼油利润率持续走强的可能性。
IBK投资证券分析师李东旭指出：“加息通常被视为对炼油股的不利因素，”并解释道：“这是因为人们首先会联想到经济放缓和石油产品需求萎缩。”不过，他表示：“近期在炼油行业，除了需求外，还需要同时关注供应方面的影响。”
炼油设备是典型的资本密集型产业，需要先投入大量资本，且收回投资也需要较长时间。据解释，利率越高，新项目的资本成本和要求收益率就越高；若再加上能源转型带来的长期石油需求不确定性，新投资的经济性将迅速下降。
该分析师解释道：“高利率是提高新扩建门槛、加剧高成本老旧设备退出压力的变量”，并表示“只要需求不急剧减少，现有炼油设施的开工率和相对资产价值反而可能会提高”。
他特别认为，已进行大规模投资的S-Oil有望从中受益。他强调：“S-Oil已投入巨资建设的炼油设施，随着新设施经济性的下降，很可能被视为难以被替代的资产。”
连接利率与炼油利润率的另一个纽带是库存。由于持有原油和石油产品库存需要相当大的营运资金，因此利率上升不仅会增加炼油企业的库存融资成本，也会推高贸易商和分销商的库存融资成本。这可能会增强整个供应链中减少库存的动力。
当然，他也明确指出，目前较低的产品库存水平并不能仅用利率来解释。这是因为炼油设施的故障和关闭、各地区供需失衡等更直接的因素也在共同作用。
该研究员解释道：“关键在于，库存越低，吸收供需冲击的能力就越弱”，并表示“在库存较低的环境下，产品现货价格会更快地作出反应”。他接着补充道：“如果汽油、柴油和航空燃油的价格比原油价格上涨得更快，裂解利润就会扩大。”
分析认为，虽然利率本身不会直接推高炼油利润率，但可能会营造出一种环境，使微小的供需冲击引发更大的利润率波动。
因此，他强调在观察炼油行业时，应关注炼油利润率的“持续时间”，而非“高点”。他解释道，过去经济复苏和石油产品需求增长是利润率上升的起点，而如今，低库存和有限的供应能力能将高开工率维持多久，已成为关键因素。
该分析师评价道：“即使需求没有大幅增长，但如果供应方没有足够的余地，炼油利润率也很难迅速回归历史平均水平”，并指出：“特别是那些拥有较高精炼率和稳定生产能力的企業，在这种环境下相对更具优势。”
他进一步预测：“以S-Oil为首的韩国炼油企业业绩，与其说受油价绝对水平影响，不如说更可能对汽油、柴油、航空燃油的裂解利润率以及高开工率能维持在何种水平、持续多久更为敏感。”
在股市方面，他也认为高利率可能成为提升以S-Oil为首的炼油股相对价值的因素。这是因为当利率上升时，侧重未来收益的成长型股票的现值会大幅折价，而炼油企业则能通过已建成的设施产生当前的现金流。
该分析师解释道：“如果现有炼油设施产生的EBITDA和自由现金流能够转化为股息、回购股票及减少债务，这种差异将更加明显”，并表示“新炼油设施的投资门槛越高，现有具有竞争力的设施所产生的现金流的相对价值就越高”。
不过，他认为，如果经济和石油产品需求急剧萎缩，炼油股也将难以避免加息带来的负面影响。
他解释道：“如果需求维持在一定水平以上，而高利率长期持续，情况可能会发生变化”，并指出：“短期来看，高昂的库存融资成本会阻碍库存扩充；长期来看，高昂的资本成本将限制对新炼油设施的投资以及对老旧设施的追加投资。”
他还援引了过去紧缩周期中炼油股表现良好的事实作为依据。报告第3页关于美联储（Fed）政策利率与新加坡炼油利润率走势的数据显示，在2004~2006年的紧缩周期以及2022~2023年利率急剧上升期间，炼油利润率均保持在较高水平。
该分析师表示：“投资者似乎需要考虑到，在2004~2006年美联储紧缩周期以及2022~2023年美联储历史上加息最陡峭的阶段，炼油股均跑赢了大盘”，并表示“维持S-Oil为炼油行业首选股”。
IBK投资证券分析师李东旭指出：“加息通常被视为对炼油股的不利因素，”并解释道：“这是因为人们首先会联想到经济放缓和石油产品需求萎缩。”不过，他表示：“近期在炼油行业，除了需求外，还需要同时关注供应方面的影响。”
炼油设备是典型的资本密集型产业，需要先投入大量资本，且收回投资也需要较长时间。据解释，利率越高，新项目的资本成本和要求收益率就越高；若再加上能源转型带来的长期石油需求不确定性，新投资的经济性将迅速下降。
该分析师解释道：“高利率是提高新扩建门槛、加剧高成本老旧设备退出压力的变量”，并表示“只要需求不急剧减少，现有炼油设施的开工率和相对资产价值反而可能会提高”。
他特别认为，已进行大规模投资的S-Oil有望从中受益。他强调：“S-Oil已投入巨资建设的炼油设施，随着新设施经济性的下降，很可能被视为难以被替代的资产。”
连接利率与炼油利润率的另一个纽带是库存。由于持有原油和石油产品库存需要相当大的营运资金，因此利率上升不仅会增加炼油企业的库存融资成本，也会推高贸易商和分销商的库存融资成本。这可能会增强整个供应链中减少库存的动力。
当然，他也明确指出，目前较低的产品库存水平并不能仅用利率来解释。这是因为炼油设施的故障和关闭、各地区供需失衡等更直接的因素也在共同作用。
该研究员解释道：“关键在于，库存越低，吸收供需冲击的能力就越弱”，并表示“在库存较低的环境下，产品现货价格会更快地作出反应”。他接着补充道：“如果汽油、柴油和航空燃油的价格比原油价格上涨得更快，裂解利润就会扩大。”
分析认为，虽然利率本身不会直接推高炼油利润率，但可能会营造出一种环境，使微小的供需冲击引发更大的利润率波动。
因此，他强调在观察炼油行业时，应关注炼油利润率的“持续时间”，而非“高点”。他解释道，过去经济复苏和石油产品需求增长是利润率上升的起点，而如今，低库存和有限的供应能力能将高开工率维持多久，已成为关键因素。
该分析师评价道：“即使需求没有大幅增长，但如果供应方没有足够的余地，炼油利润率也很难迅速回归历史平均水平”，并指出：“特别是那些拥有较高精炼率和稳定生产能力的企業，在这种环境下相对更具优势。”
他进一步预测：“以S-Oil为首的韩国炼油企业业绩，与其说受油价绝对水平影响，不如说更可能对汽油、柴油、航空燃油的裂解利润率以及高开工率能维持在何种水平、持续多久更为敏感。”
在股市方面，他也认为高利率可能成为提升以S-Oil为首的炼油股相对价值的因素。这是因为当利率上升时，侧重未来收益的成长型股票的现值会大幅折价，而炼油企业则能通过已建成的设施产生当前的现金流。
该分析师解释道：“如果现有炼油设施产生的EBITDA和自由现金流能够转化为股息、回购股票及减少债务，这种差异将更加明显”，并表示“新炼油设施的投资门槛越高，现有具有竞争力的设施所产生的现金流的相对价值就越高”。
不过，他认为，如果经济和石油产品需求急剧萎缩，炼油股也将难以避免加息带来的负面影响。
他解释道：“如果需求维持在一定水平以上，而高利率长期持续，情况可能会发生变化”，并指出：“短期来看，高昂的库存融资成本会阻碍库存扩充；长期来看，高昂的资本成本将限制对新炼油设施的投资以及对老旧设施的追加投资。”
他还援引了过去紧缩周期中炼油股表现良好的事实作为依据。报告第3页关于美联储（Fed）政策利率与新加坡炼油利润率走势的数据显示，在2004~2006年的紧缩周期以及2022~2023年利率急剧上升期间，炼油利润率均保持在较高水平。
该分析师表示：“投资者似乎需要考虑到，在2004~2006年美联储紧缩周期以及2022~2023年美联储历史上加息最陡峭的阶段，炼油股均跑赢了大盘”，并表示“维持S-Oil为炼油行业首选股”。
