[E-DailyShin Ha-yeon 记者] NH投资证券7日表示，Doosan Fuel Cell(336260)通过获得面向美国数据中心的大规模燃料电池供应订单，证实了其中长期增长潜力，因此将投资评级从原有的“Hold（持有）”上调至“Buy（买入）”。目标股价也从原有的3.4万韩元上调至5.8万韩元，涨幅达70.6%。

NH投资证券分析师郑延胜表示：“此次上调是基于反映了面向美国市场的燃料电池订单，将2027年销售额预测值较此前上调了32%”，并指出：“目标股价是参照全球燃料电池同业企业2027年平均EV/Sales倍数6.0倍计算得出的。”

斗山燃料电池通过其美国关联公司HyAxiom，获得了规模达5014亿韩元的磷酸型燃料电池（PAFC）供应订单。虽然最终客户尚未公开，但据悉该产品将供应给美国境内的数据中心。

市场普遍认为，此次订单规模超出了最初预期。近期韩国YH Power 1、2号项目的供货单价为每兆瓦约32亿韩元，而此次面向美国的供货单价预计高于该水平。据此，NH投资证券估算此次订单规模约为140兆瓦，远超最初预期的50兆瓦。

郑研究员解释道：“考虑到供货规模，我们判断此次供应的燃料电池很可能被用作数据中心的主电源，而非辅助电源。”

分析指出，此次中标尤其证实了发电效率相对较低的PAFC也能在美国数据中心市场中获得竞争力。

郑研究员评价道：“通过此次中标，证实了即使发电效率相对较低的PAFC，也能依托美国强劲的现场发电需求，成功进入数据中心市场。”

他进一步展望道：“虽然时间节点比预期稍晚，但随着大规模订单的成功拿下，斗山燃料电池继Bloom Energy的SOFC、FuelCell Energy的MCFC（熔融碳酸盐燃料电池）之后，极有可能以PAFC为基础，在美国数据中心用燃料电池市场中确立其重要供应商的地位。”

分析师认为，该公司仍有充足的追加订单空间。斗山燃料电池目前的年生产能力为PAFC 275MW、SOFC 50MW。由于正在增设一条PAFC生产线，未来年生产能力预计将增至350MW。

郑研究员解释道：“即使假设每年面向国内市场生产约100MW、面向美国市场生产100~120MW的PAFC，考虑到现有产能，公司仍可消化每年100MW以上的追加订单”，并表示“这就是为何预期未来能获得更多美国数据中心相关订单的原因”。

业绩预计将从2027年起进入实质性改善阶段。NH投资证券将斗山燃料电池2027年的销售额预测值从原来的6689亿韩元上调至8821亿韩元，涨幅达31.9%。 与今年预计的4888亿韩元销售额相比，增幅达80.5%。预计2027年营业利润将达到404亿韩元，实现扭亏为盈。

预计今年之前财务负担仍将持续。预计今年销售额为4888亿韩元，营业亏损为941亿韩元。这主要是由于过去供应的燃料电池堆质量相关费用、较低的设备利用率，以及订单获取时间晚于预期所致。随着营运资金的增加，预计借款负担也将扩大。

不过，郑研究员预测：“从2027年起，随着供货量正式增加，在产能利用率提升的同时，营运资金负担也将逐步缓解。”

在美国数据中心电力市场，供应能力本身正变得比燃料电池技术间的竞争格局更为重要，这一点也颇具积极意义。郑研究员强调：“随着美国国内数据中心电力需求的快速增长，相比不同燃料电池技术的特性，供应能力和安装速度变得更为重要；据此判断，市场已进入无论SOFC、MCFC、PAFC等技术类型如何，订单都在扩大的阶段。”