[eDaily Marketin 记者KIM YEON-SEO ] 可转换债券（CB）等夹层债券的发行量较去年激增70%。随着公司债券利率上升导致融资负担加重，夹层债券正逐渐成为企业替代性的融资手段。不过，有观点指出，如果因股价下跌导致无法进行股票转换，则仍将存在偿还负担，这可能会加剧企业的流动性风险。

据Bondweb 18日数据显示，今年年初至当日，夹层融资累计发行额达8.6492万亿韩元，较去年同期5.0947万亿韩元增加了3.5545万亿韩元（69.8%）。

夹层债券是兼具债券和股票双重属性的金融产品，包括可转换债券（CB）、附新股认购权债券（BW）和可交换债券（EB）等。投资者在获得利息收益的同时，若股价上涨，还可通过股票转换或交换等方式期待额外收益。

今年夹层市场的扩大主要由可转换债券（CB）带动。今年年初至今，可转换债券发行额达7.3502万亿韩元，较去年同期的2.8772万亿韩元增长了约2.6倍（155%）。这一数字已超过去年全年的发行额5.7029万亿韩元。

可转换债券（BW）的发行额也从去年同期的32.5亿韩元激增至今年的3333亿韩元。另一方面，可赎回债券（EB）的发行额则从2.185万亿韩元减少至9657亿韩元。分析认为，去年EB发行量大幅增加，主要是受《商法》修订前企业抢先发行的影响。去年全年发行额中，BW为2249亿韩元，EB为4.8043万亿韩元。

受公司债券利率压力影响，资金转向夹层债券

夹层债券发行量激增，被认为是公司债券发行环境恶化的结果。随着公司债券利率上升导致融资成本增加，经营状况不佳或信用评级较低的企业正积极寻求短期融资、资产变现以及夹层债券等替代性融资渠道。

特别是可转换债券（CB），在向投资者提供股票转换权的同时，可以比普通公司债券以更低的票面利率发行。信用评级较低、难以进入公开发行公司债券市场的企业，也能基于股价上涨的可能性来确保投资需求。此外，当股价上涨并完成股票转换时，无需以现金偿还本金，而是将债务转为资本，从而降低负债率，这也是其优势之一。

就可转换债券而言，由于多采用私募方式，因此相比公开发行公司债券，能够相对迅速且灵活地筹集运营资金或再融资资金。分析认为，投资者在确保债券利息收益的同时，还能期待因股价上涨带来的转换收益，这使得对可转换债券的需求不断增加。

“股价下跌时面临看跌期权与再融资压力”

不过，若因股价急剧下跌导致股价低于转换价格，投资者的股票转换意愿将减弱，可转换公司债券的本金将作为企业债务保留。若投资者行使提前赎回权（看跌期权），企业必须在原定到期日前偿还本金，这可能加剧企业的短期流动性压力。

现金短缺的企业也有可能通过发行新可转换债券来赎回现有可转换债券。如果反复进行下调转换价格的“重新定价”，未来将发行的股票数量会增加，可能导致现有股东的股权价值被稀释。潜在卖压的增加可能会制约股价回升，进而导致“重新定价”和再融资负担加剧，形成恶性循环。

一位债券市场相关人士表示：“在近期股市波动加剧的背景下，预期未来股价反弹而产生的可转换债券投资需求可能会扩大。”他同时指出：“不过，当股价低于转换价格且认沽期权行权时点到来时，可能会有更多投资者要求偿还本金而非转换为股票，因此必须同时审视发行企业的流动性和再融资能力。”

“是成长型还是财务防御型……需审视融资目的”

证券界认为，夹层债券对企业信用评级的影响不仅取决于单个产品的结构，还可能因所筹集资金的用途而异。

鉴于近期设定票面利率为0%的可转换债券发行量增加，股价上涨和股票转换的预期正主导着投资需求，因此有分析认为，信用投资者必须辨别所筹集的资金是用于业务扩张的“增长型资金”，还是用于确保流动性的“财务防御型资金”。

NH投资证券分析师李世贤表示：“今年发行可转换债券的韩国航空宇宙和现代建设，就是能够进入公司债券市场并以增长为目的筹集资金的企业案例，”并解释道：“它们分别基于国防产业和核能产业的增长预期，成功获得了投资需求。”

他接着表示：“可转换债券在发行时虽计入负债，但未来若转换为股票，杠杆率有望改善”，并指出：“若基于股价上涨的预期将票面利率定为0%，发行方还能获得降低利息支出的效果。”

另一方面，有观点指出，对于难以进入公司债券市场的企业，若为筹集运营资金或偿还现有债务而发行可转换债券，则需对其偿付能力进行更为细致的审查。

该分析师指出：“以财务防御为目的发行可转换债券的中小型企业，应将重点放在偿还可能性上，而非转换可能性”，并分析称：“需注意，若利率重定和再融资反复发生，或认沽期权赎回负担加重，企业的流动性风险可能会扩大。”