[纽约=E-DailySeong Joowon 特派员] 华尔街将近期撼动韩国KOSPI市场的杠杆型交易所交易基金（ETF）事件，分析为人工智能（AI）行情引发的市场风险的典型案例。 彭博社指出，这与2018年波动率指数（VIX）挂钩产品崩盘、2024年Strategy（原MicroStrategy）杠杆ETF引发的股价剧烈波动属于同一脉络。
7月29日，首尔汝矣岛国会正门前摆放着一束哀悼花圈，呼吁撤销单只股票杠杆交易所交易基金（ETF）的上市资格。（图片来源：韩联社）
据彭博社11日（当地时间）报道，韩国金融监管当局今年年初曾批准设立十余只追踪SamsungElectronics(005930)·SK hynix(000660)的杠杆ETF，但随着今年6月相关产品及两项基础资产的交易额占首尔股市单日交易额的70%，市场集中度急剧上升，监管当局才迟迟提高保证金要求并暂时禁止新产品上市。 当时，韩国波动率指数飙升至96.9的历史最高点，而通常在股价暴跌8%时触发的20分钟停牌机制，也罕见地被触发了四次。
华尔街关注的焦点在于杠杆ETF的结构性风险。这类产品必须按日重新调整目标杠杆倍数（2倍、3倍等），当股价上涨时需增加头寸，下跌时则需减持，甚至反向（押注下跌）产品在行情上涨后也必须买入，这种结构具有悖论性。 由于这种再平衡是以收盘价为基准进行的，因此收盘前夕会出现大量调整性抛售。RBC资本市场衍生品策略主管艾米·吴·西尔弗曼解释道：“期权市场将此称为‘短伽马’，其要点在于剧烈波动会引发另一轮剧烈波动。”
野村证券估算，今年6月KOSPI波动率达到峰值时，每当标的资产波动1%，整个杠杆ETF行业就必须为再平衡买入或卖出100亿美元（约合14.13万亿韩元）的资产。 摩根大通的策略师尼古拉奥斯·帕尼吉尔乔格鲁预测称：“随着杠杆ETF资产规模相对于标的资产市值的扩大，产生了异常庞大的再平衡交易量，这压倒了其他供需因素，加剧了市场波动性”，并表示：“鉴于AI板块的集中度极高，这今后仍将成为大规模再平衡交易量及科技股波动性扩大的根源。”
彭博社指出，全球杠杆ETF资产规模约为2500亿美元，虽在超过22万亿美元的整体ETF市场中占比微乎其微，但以单日交易额为标准衡量时，其影响力远超其市场份额。 交易额从今年1月的低点到6月的峰值增长了3倍，30天平均交易额达到约70亿美元。特别是对约800只看涨（押注上涨）杠杆ETF的分析显示，资金集中流向了少数几只AI股票，其中尤以与4家存储半导体公司相关的产品最为集中。 香港CSOP发行的SK海力士杠杆ETF曾一度以170亿美元的资产规模成为全球最大的单一股票杠杆ETF，但由于其规模相对于日交易额而言过大，甚至引发了“不是追踪股价，而是操纵股价”的批评。
专家们的观点不一。Academy Securities宏观策略主管彼得·奇尔提及2018年VIX挂钩产品的崩盘，表示：“VIX ETF就是这样爆雷的。机械式的再平衡过程存在风险”，并指出：“虽然目前的产品情况没有当时那么糟糕，但仍然令人担忧。” RBC的西尔弗曼警告称：“其中存在令人联想到‘迷因投资狂潮’的因素”，即使与杠杆ETF无关的投资者也难以置身事外。另一方面，萨斯奎哈纳国际集团衍生品策略联席主管克里斯·墨菲则表示：“这是透明且流动性充足的产品中蕴含的、相对容易理解的风险”，因此他认为与其他市场风险相比无需过度担忧。
此次事件也暴露了监管应对速度的差异。美国实际上已将新杠杆ETF的杠杆倍数限制在最高2倍，监管机构近期还对试图推出3倍以上杠杆的新产品进行了叫停。相比之下，韩国在今年年初一次性批准了十余只产品的设立，直到市场出现动荡后，才采取提高保证金和限制上市等事后措施。
若如彭博社的分析所示，此次KOSPI事件并非一次性的意外，而可能是结构性风险的预演。 这意味着，如果AI行情再度回升，无法排除类似资金集中现象再次出现的可能性。与美国事先对杠杆倍率本身进行监管不同，韩国仅止步于提高保证金、限制上市等事后应对措施，因此，此次事件是否会促使韩国加强对国内杠杆产品的常态化监管，被视为下一个关键变量。
7月29日，以副总理兼财政经济部长具允哲为首的与会人员在首尔钟路区政府首尔厅举行的紧急市场形势检查会议开始前合影留念。从左至右依次为：青瓦台经济增长首席秘书河俊京、金融委员会委员长李元恩、具允哲副总理、韩国银行行长申贤松、金融监督院院长李灿镇。（照片由财政经济部提供）
据彭博社11日（当地时间）报道，韩国金融监管当局今年年初曾批准设立十余只追踪SamsungElectronics(005930)·SK hynix(000660)的杠杆ETF，但随着今年6月相关产品及两项基础资产的交易额占首尔股市单日交易额的70%，市场集中度急剧上升，监管当局才迟迟提高保证金要求并暂时禁止新产品上市。 当时，韩国波动率指数飙升至96.9的历史最高点，而通常在股价暴跌8%时触发的20分钟停牌机制，也罕见地被触发了四次。
华尔街关注的焦点在于杠杆ETF的结构性风险。这类产品必须按日重新调整目标杠杆倍数（2倍、3倍等），当股价上涨时需增加头寸，下跌时则需减持，甚至反向（押注下跌）产品在行情上涨后也必须买入，这种结构具有悖论性。 由于这种再平衡是以收盘价为基准进行的，因此收盘前夕会出现大量调整性抛售。RBC资本市场衍生品策略主管艾米·吴·西尔弗曼解释道：“期权市场将此称为‘短伽马’，其要点在于剧烈波动会引发另一轮剧烈波动。”
野村证券估算，今年6月KOSPI波动率达到峰值时，每当标的资产波动1%，整个杠杆ETF行业就必须为再平衡买入或卖出100亿美元（约合14.13万亿韩元）的资产。 摩根大通的策略师尼古拉奥斯·帕尼吉尔乔格鲁预测称：“随着杠杆ETF资产规模相对于标的资产市值的扩大，产生了异常庞大的再平衡交易量，这压倒了其他供需因素，加剧了市场波动性”，并表示：“鉴于AI板块的集中度极高，这今后仍将成为大规模再平衡交易量及科技股波动性扩大的根源。”
彭博社指出，全球杠杆ETF资产规模约为2500亿美元，虽在超过22万亿美元的整体ETF市场中占比微乎其微，但以单日交易额为标准衡量时，其影响力远超其市场份额。 交易额从今年1月的低点到6月的峰值增长了3倍，30天平均交易额达到约70亿美元。特别是对约800只看涨（押注上涨）杠杆ETF的分析显示，资金集中流向了少数几只AI股票，其中尤以与4家存储半导体公司相关的产品最为集中。 香港CSOP发行的SK海力士杠杆ETF曾一度以170亿美元的资产规模成为全球最大的单一股票杠杆ETF，但由于其规模相对于日交易额而言过大，甚至引发了“不是追踪股价，而是操纵股价”的批评。
专家们的观点不一。Academy Securities宏观策略主管彼得·奇尔提及2018年VIX挂钩产品的崩盘，表示：“VIX ETF就是这样爆雷的。机械式的再平衡过程存在风险”，并指出：“虽然目前的产品情况没有当时那么糟糕，但仍然令人担忧。” RBC的西尔弗曼警告称：“其中存在令人联想到‘迷因投资狂潮’的因素”，即使与杠杆ETF无关的投资者也难以置身事外。另一方面，萨斯奎哈纳国际集团衍生品策略联席主管克里斯·墨菲则表示：“这是透明且流动性充足的产品中蕴含的、相对容易理解的风险”，因此他认为与其他市场风险相比无需过度担忧。
此次事件也暴露了监管应对速度的差异。美国实际上已将新杠杆ETF的杠杆倍数限制在最高2倍，监管机构近期还对试图推出3倍以上杠杆的新产品进行了叫停。相比之下，韩国在今年年初一次性批准了十余只产品的设立，直到市场出现动荡后，才采取提高保证金和限制上市等事后措施。
若如彭博社的分析所示，此次KOSPI事件并非一次性的意外，而可能是结构性风险的预演。 这意味着，如果AI行情再度回升，无法排除类似资金集中现象再次出现的可能性。与美国事先对杠杆倍率本身进行监管不同，韩国仅止步于提高保证金、限制上市等事后应对措施，因此，此次事件是否会促使韩国加强对国内杠杆产品的常态化监管，被视为下一个关键变量。
