[E-DailyKIM YOON-JEONG 记者] iM证券表示，Korea District Heating(071320)在第二季度录得远超市场预期的盈利后，随着下半年电力批发价格（SMP）上涨效应全面显现，预计今年营业利润将大幅超过市场共识和公司指引。该机构维持“买入（Buy）”的投资评级和13.5万韩元的目标股价。
（资料来源：iM证券）
11日，iM证券分析师全裕珍表示：“自3月以来急剧上涨的油价正在7~8月的SMP中得到充分体现”，并指出：“虽然发电电价也在同步上调，但考虑到近期相对于JKM的油价和亨利枢纽（Henry Hub）价格相对稳定，预计在该公司采用的个别电价制度下，SMP的涨幅将大于成本上涨幅度。”
据此分析，预计第三、四季度电力板块的利润将因SMP上涨而扩大。随着个别电价制度分别于2027年下半年和2028年底起在华城和水原发电厂追加实施，预计中长期盈利能力将进一步改善。
第二季度的业绩也远超市场预期。区域供热公社第二季度的营业利润为331亿韩元，较上年同期实现扭亏为盈。考虑到市场共识预期为246亿韩元的营业亏损，这可谓是出人意料的盈利。
电力部门的营业利润为378亿韩元，同比增长41%。尽管系统市场价格（SMP）较去年同期下降了3.7%，但受去年第二季度大邱、梁山、华城发电厂检修效应消退的影响，电力销量增长了13%。
热能部门也为业绩超预期做出了贡献。通常第二季度属于淡季，会录得大规模亏损，但得益于燃料费以外的固定成本调整效应，亏损仅为1.7亿韩元。与去年同期32.8亿韩元的亏损相比，亏损幅度大幅缩小。
全研究员分析称：“受下半年SMP上涨、发电厂开机率提升以及供热部门固定成本结算效应等因素影响，预计2026年营业利润将达到5200亿韩元”，并指出“这一水平不仅远超当前市场普遍预期的4000亿韩元，甚至也大幅高于年初公司提出的2711亿韩元业绩指引。”
鉴于上半年已实现3533亿韩元的营业利润，预计下半年仍能创造1500亿韩元以上的利润。通常，区域供热公司的业绩呈现“上高下低”的走势：第一季度为旺季，第二至第三季度为淡季，第四季度为准旺季。
全研究员判断称：“上半年已实现3533亿韩元，考虑到下半年在系统市场价格（SMP）上涨的背景下，因引入分项计费制导致的价差扩大，以及热能固定成本结算效果的进一步体现等因素，预计可创造1500亿韩元以上的利润。”
不过，他指出重新引入SMP上限制度的可能性是一个变数。分析认为，政府曾在今年5月SMP处于120韩元水平时提及重新引入上限制度的考虑，而进入8月后，随着SMP突破150韩元，很难排除下半年实施的可能性。
iM证券推测，若采用现行计算方式（即10年加权平均值的1.5倍），SMP上限将约为165~170韩元。因此，在业绩预测中，第三季度采用150韩元的SMP，第四季度则在假设实施上限制度的前提下采用168韩元。 不过，该机构认为，若上限低于预期，或制度以仅保障成本上小幅利润的方式实施，则利润可能低于当前预估值。
尽管如此，预计区域供热公司相较于竞争对手发电企业的相对盈利优势仍将持续。全研究员强调：“可以明确的是，与上半年相比，SMP正在上涨，在此背景下，该公司通过运用个别电价制度，无论是在调度优先级方面，还是在电力销售利润率方面，都比采用平均电价制度的发电企业更具相对优势。”
预计股息吸引力也将增强。若采用近两年21%的平均股息支付率，预计2026年每股股息（DPS）为6000韩元，股息收益率为8.4%。 若采用企画财政部设定的40%目标派息率，每股股息将达1万1000韩元，股息收益率将达到15%。不过，报告书前提指出，采用40%派息率的可能性极低。
全研究员评价道：“尽管目前正处于可以进一步提升年度盈利能力及基于此的派息预期水平之际，但当前市净率（PBR）却仅为0.3倍。”
11日，iM证券分析师全裕珍表示：“自3月以来急剧上涨的油价正在7~8月的SMP中得到充分体现”，并指出：“虽然发电电价也在同步上调，但考虑到近期相对于JKM的油价和亨利枢纽（Henry Hub）价格相对稳定，预计在该公司采用的个别电价制度下，SMP的涨幅将大于成本上涨幅度。”
据此分析，预计第三、四季度电力板块的利润将因SMP上涨而扩大。随着个别电价制度分别于2027年下半年和2028年底起在华城和水原发电厂追加实施，预计中长期盈利能力将进一步改善。
第二季度的业绩也远超市场预期。区域供热公社第二季度的营业利润为331亿韩元，较上年同期实现扭亏为盈。考虑到市场共识预期为246亿韩元的营业亏损，这可谓是出人意料的盈利。
电力部门的营业利润为378亿韩元，同比增长41%。尽管系统市场价格（SMP）较去年同期下降了3.7%，但受去年第二季度大邱、梁山、华城发电厂检修效应消退的影响，电力销量增长了13%。
热能部门也为业绩超预期做出了贡献。通常第二季度属于淡季，会录得大规模亏损，但得益于燃料费以外的固定成本调整效应，亏损仅为1.7亿韩元。与去年同期32.8亿韩元的亏损相比，亏损幅度大幅缩小。
全研究员分析称：“受下半年SMP上涨、发电厂开机率提升以及供热部门固定成本结算效应等因素影响，预计2026年营业利润将达到5200亿韩元”，并指出“这一水平不仅远超当前市场普遍预期的4000亿韩元，甚至也大幅高于年初公司提出的2711亿韩元业绩指引。”
鉴于上半年已实现3533亿韩元的营业利润，预计下半年仍能创造1500亿韩元以上的利润。通常，区域供热公司的业绩呈现“上高下低”的走势：第一季度为旺季，第二至第三季度为淡季，第四季度为准旺季。
全研究员判断称：“上半年已实现3533亿韩元，考虑到下半年在系统市场价格（SMP）上涨的背景下，因引入分项计费制导致的价差扩大，以及热能固定成本结算效果的进一步体现等因素，预计可创造1500亿韩元以上的利润。”
不过，他指出重新引入SMP上限制度的可能性是一个变数。分析认为，政府曾在今年5月SMP处于120韩元水平时提及重新引入上限制度的考虑，而进入8月后，随着SMP突破150韩元，很难排除下半年实施的可能性。
iM证券推测，若采用现行计算方式（即10年加权平均值的1.5倍），SMP上限将约为165~170韩元。因此，在业绩预测中，第三季度采用150韩元的SMP，第四季度则在假设实施上限制度的前提下采用168韩元。 不过，该机构认为，若上限低于预期，或制度以仅保障成本上小幅利润的方式实施，则利润可能低于当前预估值。
尽管如此，预计区域供热公司相较于竞争对手发电企业的相对盈利优势仍将持续。全研究员强调：“可以明确的是，与上半年相比，SMP正在上涨，在此背景下，该公司通过运用个别电价制度，无论是在调度优先级方面，还是在电力销售利润率方面，都比采用平均电价制度的发电企业更具相对优势。”
预计股息吸引力也将增强。若采用近两年21%的平均股息支付率，预计2026年每股股息（DPS）为6000韩元，股息收益率为8.4%。 若采用企画财政部设定的40%目标派息率，每股股息将达1万1000韩元，股息收益率将达到15%。不过，报告书前提指出，采用40%派息率的可能性极低。
全研究员评价道：“尽管目前正处于可以进一步提升年度盈利能力及基于此的派息预期水平之际，但当前市净率（PBR）却仅为0.3倍。”
