[E-DailyKim Kyung-eun 记者] 有分析指出，尽管受美国加强药价监管及欧洲专利纠纷担忧影响，Alteogen Inc.(196170) 股价在一天内暴跌16%，但这对其实际盈利能力的影响有限。预计即使美国政府将抗癌药基特鲁达皮下注射剂（SC）的药价下调60%，阿尔泰奥根获得的年度专利使用费减少幅度也仅为8%左右。

新韩投资证券研究员严民勇在10日的报告中表示：“我们认为‘基特鲁达’皮下注射剂型（SC）降价的影响微乎其微”，并评价道：“鉴于这一问题自去年5月公布药价谈判草案时起便已为市场所知，股价的进一步下跌实属过度反应。”

新韩投资证券维持对阿尔泰奥根的“买入”投资评级，并将其列为制药及生物科技板块的首选股票。不过，该公司调整了企业价值评估所采用的永久增长率，将目标股价下调至43万韩元。

受美国加强药品价格监管及专利纠纷担忧的双重影响，阿尔泰奥根股价前一交易日较前一交易日暴跌16.01%，收于16万8400韩元。

股价暴跌的直接导火索是美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）于5日最终确定的2029年药品价格谈判最终规则。 该规则规定，即使将原有的静脉注射（IV）制剂改为皮下注射（SC）制剂，仍将其视为同一药品，纳入药价谈判范围。受此影响，市场普遍担忧应用了阿尔泰奥根技术的“基特鲁达SC”也可能面临降价压力。

然而，新韩投资证券分析认为，药价下调对实际销售额的影响不会太大。这是因为根据药价谈判确定的下调价格仅限于美国公共保险“联邦医疗保险”的销售额。预计该部分销售额在基特鲁达全球销售额中的占比，2029年将维持在约24%的水平。

研究员严表示：“即使保守地假设2029年的降价幅度为60%，其占全球销售额的比例也仅为12.6%”，并解释道：“若适用法定最低降价幅度（35%），损失占比将降至7.3%。”

预计对阿尔泰奥根特许权使用费收入的影响将更为有限。 假设基特鲁达SC的转换率为40%、专利使用费率为2%，则因药价下调导致的阿尔泰奥根年度专利使用费减少额预计约为288亿韩元。这相当于新韩投资证券预计的2029年基特鲁达SC专利使用费收入3772亿韩元的约8%。

预计药价下调的实施期限也不会太长。 这是因为一旦基特鲁达IV的生物类似药（生物制药仿制药）上市，该药就有可能被排除在药价谈判对象之外。新韩投资证券认为，即使基特鲁达从2029年起被纳入药价下调范围，根据生物类似药的上市时间，也有可能在2030年或2031年被排除在谈判对象之外。

预计因欧洲专利纠纷引发的不确定性也将消除。与阿尔泰奥根存在竞争关系的美国哈洛酶公司提起的专利纠纷中，14项美国专利中有11项已被宣告无效，剩余3项的裁决结果预计将于19日公布。同日，默沙东针对德国销售禁令决定提出的上诉审理结果也将公布。

严研究员预测，美国专利纠纷很有可能得到解决。特别是，他对哈洛泽姆在最近的业绩发布会上明确表示，目前并未就基特鲁达SC的专利使用费分配问题与MSD进行谈判这一表态给予了积极评价。

他还指出，Keytruda SC的转换速度快于预期。今年第三季度的累计转换率为9.7%，高于此前预期。鉴于MSD提出了到2028年将转换率提升至30%至40%的目标，分析认为Alteogen未来的专利使用费收入基础有望进一步扩大。

严研究员补充道：“无论药价是否下调，全球制药企业为提高患者用药便利性而产生的需求仍在持续”，并表示：“预计为实现皮下注射剂型转换而签订的新技术转让合同也将持续。”