[E-DailyShin Ha-yeon 记者] SK证券20日针对HYUNDAI ROTEM(064350)发布报告称，鉴于该公司第三季度业绩低于市场预期，且考虑到海外订单的不确定性以及对明年盈利能力放缓的担忧，将目标股价从原定的31万韩元下调至18万韩元，降幅达41.9%。不过，该机构评估认为，随着波兰K2坦克的提前交付，明年营收缺口的担忧有望缓解。投资评级维持“买入”。
SK证券分析师韩承汉当天在报告中表示：“此调整反映了韩国国防类股的股价回调、该公司订单储备的不确定性扩大，以及受明年产品结构恶化影响而下调的盈利预测和市盈率调整。”
现代罗特姆第三季度合并销售额为1.6207万亿韩元，同比增长0.1%；营业利润为2471亿韩元，同比下降11.0%。营业利润较市场共识预期2760亿韩元低10.5%。
国防业务部门Defense Solution（AD&RH）实现销售额8412亿韩元，营业利润2360亿韩元。营业利润率达28.1%，尽管出口占比下降，但得益于向波兰供应K2坦克及军需物资，仍保持了稳定的盈利能力。
一位分析师评价道：“尽管出口占比下降，但得益于波兰K2 EC2 GF及EC1军需物资供应等出口业务带来的稳定利润率，公司仍展现出稳健的盈利能力。”
波兰K2坦克的交付时间表也是主要变量之一。现代罗特姆计划在今年下半年和明年，分别交付58辆EC2 GF坦克，这些坦克属于波兰第二批合同订单中在转为当地生产前需供应的116辆。
有观点认为，受明年国内第四批量产订单销售占比扩大及汇率影响，营业利润率可能下降。不过，随着波兰当地生产订单——64辆EC2 PL坦克的首批生产日程提前，销售空窗期的担忧预计将部分缓解。
一位分析师表示：“原定于2028年正式投产的64架EC2 PL首批订单，应客户要求计划提前至2027年下半年。”
预计从2028年起，在继续生产现有合同订单的同时，通过秘鲁、埃及、罗马尼亚等新订单的获取，销售额和利润的增长势头将得以维持。
近期推进的现代威亚防务特殊事业部门收购也被列为中长期增长因素。分析认为，通过防务核心零部件的垂直整合，既能确保成本竞争力，同时还能将业务扩展至以无人/远程反无人机技术为核心的未来战场技术领域，如远程射击控制系统（RCWS）、主动防护系统（ADS）和近程防御武器系统（CIWS）等。
不过，分析指出，要实现股价重估，海外订单成果需要进一步落实。预计秘鲁K2项目将在今年11月经过当地国会的审议和批准程序后，极有可能于明年年初签署合同。罗马尼亚方面，随着新政府上台后项目正式启动，预计明年上半年有望获得订单。
另一方面，报告评估称，伊拉克项目因政治和财政的不确定性以及中东战争的长期化，市场对能否签约及签约时机的担忧日益加剧。
一位分析师强调：“从伊拉克和罗马尼亚K2项目——目前仍存在不确定性——的订单势头开始扩大之时起，基于确保稳定出口量所带来的中长期利润增长，股价重估将成为可能”，并表示“在此之前，需要采取保守态度”。
业绩预期也进行了下调。SK证券将现代罗特姆今年合并销售额预期从原定的6.844万亿韩元下调至6.435万亿韩元，降幅为6.0%。营业利润预期则从1.136万亿韩元下调至9920亿韩元，降幅达12.7%。
预计明年销售额为7.0201万亿韩元，营业利润为1.0355万亿韩元。这分别较此前预测下调了13.5%和31.0%。明年的营业利润率也从原先的18.5%下调至14.8%。
一位分析师认为，在海外订单的不确定性消除之前，需要采取审慎的态度；但一旦确认能确保稳定的出口量，基于中长期利润增长的企业价值有望获得重新评估。
SK证券分析师韩承汉当天在报告中表示：“此调整反映了韩国国防类股的股价回调、该公司订单储备的不确定性扩大，以及受明年产品结构恶化影响而下调的盈利预测和市盈率调整。”
现代罗特姆第三季度合并销售额为1.6207万亿韩元，同比增长0.1%；营业利润为2471亿韩元，同比下降11.0%。营业利润较市场共识预期2760亿韩元低10.5%。
国防业务部门Defense Solution（AD&RH）实现销售额8412亿韩元，营业利润2360亿韩元。营业利润率达28.1%，尽管出口占比下降，但得益于向波兰供应K2坦克及军需物资，仍保持了稳定的盈利能力。
一位分析师评价道：“尽管出口占比下降，但得益于波兰K2 EC2 GF及EC1军需物资供应等出口业务带来的稳定利润率，公司仍展现出稳健的盈利能力。”
波兰K2坦克的交付时间表也是主要变量之一。现代罗特姆计划在今年下半年和明年，分别交付58辆EC2 GF坦克，这些坦克属于波兰第二批合同订单中在转为当地生产前需供应的116辆。
有观点认为，受明年国内第四批量产订单销售占比扩大及汇率影响，营业利润率可能下降。不过，随着波兰当地生产订单——64辆EC2 PL坦克的首批生产日程提前，销售空窗期的担忧预计将部分缓解。
一位分析师表示：“原定于2028年正式投产的64架EC2 PL首批订单，应客户要求计划提前至2027年下半年。”
预计从2028年起，在继续生产现有合同订单的同时，通过秘鲁、埃及、罗马尼亚等新订单的获取，销售额和利润的增长势头将得以维持。
近期推进的现代威亚防务特殊事业部门收购也被列为中长期增长因素。分析认为，通过防务核心零部件的垂直整合，既能确保成本竞争力，同时还能将业务扩展至以无人/远程反无人机技术为核心的未来战场技术领域，如远程射击控制系统（RCWS）、主动防护系统（ADS）和近程防御武器系统（CIWS）等。
不过，分析指出，要实现股价重估，海外订单成果需要进一步落实。预计秘鲁K2项目将在今年11月经过当地国会的审议和批准程序后，极有可能于明年年初签署合同。罗马尼亚方面，随着新政府上台后项目正式启动，预计明年上半年有望获得订单。
另一方面，报告评估称，伊拉克项目因政治和财政的不确定性以及中东战争的长期化，市场对能否签约及签约时机的担忧日益加剧。
一位分析师强调：“从伊拉克和罗马尼亚K2项目——目前仍存在不确定性——的订单势头开始扩大之时起，基于确保稳定出口量所带来的中长期利润增长，股价重估将成为可能”，并表示“在此之前，需要采取保守态度”。
业绩预期也进行了下调。SK证券将现代罗特姆今年合并销售额预期从原定的6.844万亿韩元下调至6.435万亿韩元，降幅为6.0%。营业利润预期则从1.136万亿韩元下调至9920亿韩元，降幅达12.7%。
预计明年销售额为7.0201万亿韩元，营业利润为1.0355万亿韩元。这分别较此前预测下调了13.5%和31.0%。明年的营业利润率也从原先的18.5%下调至14.8%。
一位分析师认为，在海外订单的不确定性消除之前，需要采取审慎的态度；但一旦确认能确保稳定的出口量，基于中长期利润增长的企业价值有望获得重新评估。
