[E-DailyShin Ha-yeon 记者] IBK投资证券16日对Yuhan(000100)的评估指出，需关注非小细胞肺癌治疗药物拉兹克鲁兹的专利使用费收入增长以及过敏治疗药物技术转让的可能性。预计第三季度业绩将符合市场预期。虽然维持“买入”投资评级，但因调整了企业价值评估方法，将目标股价从原定的16万韩元下调至11万韩元。
IBK投资证券分析师郑义洙在当天的报告中表示：“我们关注拉兹克鲁兹专利使用费的增长以及过敏治疗药物YH35324的技术转让可能性。”
IBK投资证券预计， 유한양행第三季度合并销售额将同比增长7.5%至6126亿韩元，营业利润将增长50.8%至332亿韩元。预计营业利润率为5.4%。这一水平基本符合市场共识——销售额6082亿韩元、营业利润325亿韩元。
按业务部门划分，预计药品事业部将保持稳定增长。第三季度药品事业部销售额预计同比增长6.8%，达到3819亿韩元。生活流通事业部受去年低基数效应影响，销售额预计增长18.2%至617亿韩元，也将为整体业绩增长作出贡献。
特别是肺癌新药拉兹克鲁兹的专利使用费收入增长，预计将支撑业绩改善。拉兹克鲁兹与强生（J&J）的利布里万特联合疗法在全球市场持续保持销售增长势头。
郑研究员解释道：“非小细胞肺癌治疗药物拉兹克鲁兹与利布里万特的联合疗法，第三季度净销售额达3.2亿美元，同比增长62.3%”，并表示“预计拉兹克鲁兹的专利使用费将达到91亿韩元，环比增长30%”。
此外，加上子公司Adpharma的改良新药特许权使用费20亿韩元，预计第三季度合并报表下的特许权使用费总收入将达到111亿韩元。
预计拉兹克鲁兹的增长势头将在未来持续。特别是作为联合用药的利布里万特皮下注射（SC）剂型，有望带动处方量的扩大。
自今年7月起，利布里万特SC剂型开始适用美国保险报销代码J-code，报销流程因此得以简化。据介绍，与原有的静脉注射（IV）剂型相比，该剂型给药更便捷，且注射相关反应发生率较低，可减轻患者和医护人员的用药负担。
郑研究员表示：“利布里万特SC剂型自2026年7月起适用保险报销代码，报销流程得以简化”，并指出：“与原有的静脉注射剂型相比，该剂型给药更便捷，输注相关反应发生率也更低，给药负担减轻，因此预计将带动处方量的扩大。”
在新药研发管线中，该公司特别关注了过敏治疗候选药物YH35324。YH35324目前正在针对慢性自发性荨麻疹患者开展全球II期临床试验。
该临床试验针对150名使用现有第二代H1抗组胺药无法充分控制症状的患者开展，其中也包括曾使用过现有治疗药物奥马珠单抗的患者。
试验方案为每4周给药1次，共3次皮下注射，治疗12周后进行4周的随访观察。临床主要终点为12周时每周荨麻疹活动度评分（UAS7）的变化量。
临床试验主要评估预计于2027年6月完成，整个临床试验预计于同年7月结束。据此，预计明年下半年将能确认主要临床结果。
郑研究员解释道：“YH35324目前正在针对慢性自发性荨麻疹开展全球II期临床试验，预计将于2027年下半年获得数据。”
他进一步评价道：“该药物针对适应症扩展性较大的过敏性疾病开展临床试验，且与现有药物的联合用药可能性也已打开，因此技术转让值得期待。”
IBK投资证券将YH35324的新药价值估算为约5760亿韩元。这一结果综合考虑了全球过敏治疗药物市场规模及未来市场份额扩大的可能性，并基于20%的新药研发成功率和50%的友汉制药归属比例进行测算得出。
预计中长期业绩增长也将持续。IBK投资证券预计，今年友汉制药的合并销售额将同比增长7.8%至2.358万亿韩元，营业利润将增长34.7%至1410亿韩元。
预计明年销售额将达2.624万亿韩元，营业利润达2150亿韩元，分别增长11.3%和53.0%。2028年，预计销售额将达2.948万亿韩元，营业利润达2830亿韩元。
盈利能力的改善也值得期待。预计今年预计为6.0%的营业利润率，明年将升至8.2%，2028年将升至9.6%。
不过，目标股价从原定的16万韩元下调至11万韩元，降幅达31.3%。此次目标股价的计算首次采用了将各业务部门价值加总计算的SOTP方法。
郑分析师解释道：“将目标股价计算方法转换为SOTP后，将制药及合同开发与生产（CDMO）业务价值2.6万亿韩元、拉兹克鲁兹（Razcluz）专利使用费价值4万亿韩元、YH35324新药价值5760亿韩元等进行汇总。”
具体而言，制药及CDMO业务价值是根据2028年预计息税折旧及摊销前利润（EBITDA）乘以15倍计算得出的，约为2.621万亿韩元。拉兹克鲁兹特许权使用费价值是根据预计特许权使用费收入乘以35倍评估得出的，约为4.0026万亿韩元。
在此基础上，结合所持股权价值约8700亿韩元及YH35324新药价值等因素，将整体企业价值估算为约8.184万亿韩元。
尽管下调了目标股价，但市场普遍认为相对于当前股价，其上涨空间依然巨大。与15日收盘价7万6400韩元相比，至新目标价11万韩元的上涨空间约为44.0%。
郑研究员指出，拉兹克鲁兹（Razcluz）特许权使用费的增长以及YH35324技术转让的可能性，将是未来企业价值重新评估的核心因素。
IBK投资证券分析师郑义洙在当天的报告中表示：“我们关注拉兹克鲁兹专利使用费的增长以及过敏治疗药物YH35324的技术转让可能性。”
IBK投资证券预计， 유한양행第三季度合并销售额将同比增长7.5%至6126亿韩元，营业利润将增长50.8%至332亿韩元。预计营业利润率为5.4%。这一水平基本符合市场共识——销售额6082亿韩元、营业利润325亿韩元。
按业务部门划分，预计药品事业部将保持稳定增长。第三季度药品事业部销售额预计同比增长6.8%，达到3819亿韩元。生活流通事业部受去年低基数效应影响，销售额预计增长18.2%至617亿韩元，也将为整体业绩增长作出贡献。
特别是肺癌新药拉兹克鲁兹的专利使用费收入增长，预计将支撑业绩改善。拉兹克鲁兹与强生（J&J）的利布里万特联合疗法在全球市场持续保持销售增长势头。
郑研究员解释道：“非小细胞肺癌治疗药物拉兹克鲁兹与利布里万特的联合疗法，第三季度净销售额达3.2亿美元，同比增长62.3%”，并表示“预计拉兹克鲁兹的专利使用费将达到91亿韩元，环比增长30%”。
此外，加上子公司Adpharma的改良新药特许权使用费20亿韩元，预计第三季度合并报表下的特许权使用费总收入将达到111亿韩元。
预计拉兹克鲁兹的增长势头将在未来持续。特别是作为联合用药的利布里万特皮下注射（SC）剂型，有望带动处方量的扩大。
自今年7月起，利布里万特SC剂型开始适用美国保险报销代码J-code，报销流程因此得以简化。据介绍，与原有的静脉注射（IV）剂型相比，该剂型给药更便捷，且注射相关反应发生率较低，可减轻患者和医护人员的用药负担。
郑研究员表示：“利布里万特SC剂型自2026年7月起适用保险报销代码，报销流程得以简化”，并指出：“与原有的静脉注射剂型相比，该剂型给药更便捷，输注相关反应发生率也更低，给药负担减轻，因此预计将带动处方量的扩大。”
在新药研发管线中，该公司特别关注了过敏治疗候选药物YH35324。YH35324目前正在针对慢性自发性荨麻疹患者开展全球II期临床试验。
该临床试验针对150名使用现有第二代H1抗组胺药无法充分控制症状的患者开展，其中也包括曾使用过现有治疗药物奥马珠单抗的患者。
试验方案为每4周给药1次，共3次皮下注射，治疗12周后进行4周的随访观察。临床主要终点为12周时每周荨麻疹活动度评分（UAS7）的变化量。
临床试验主要评估预计于2027年6月完成，整个临床试验预计于同年7月结束。据此，预计明年下半年将能确认主要临床结果。
郑研究员解释道：“YH35324目前正在针对慢性自发性荨麻疹开展全球II期临床试验，预计将于2027年下半年获得数据。”
他进一步评价道：“该药物针对适应症扩展性较大的过敏性疾病开展临床试验，且与现有药物的联合用药可能性也已打开，因此技术转让值得期待。”
IBK投资证券将YH35324的新药价值估算为约5760亿韩元。这一结果综合考虑了全球过敏治疗药物市场规模及未来市场份额扩大的可能性，并基于20%的新药研发成功率和50%的友汉制药归属比例进行测算得出。
预计中长期业绩增长也将持续。IBK投资证券预计，今年友汉制药的合并销售额将同比增长7.8%至2.358万亿韩元，营业利润将增长34.7%至1410亿韩元。
预计明年销售额将达2.624万亿韩元，营业利润达2150亿韩元，分别增长11.3%和53.0%。2028年，预计销售额将达2.948万亿韩元，营业利润达2830亿韩元。
盈利能力的改善也值得期待。预计今年预计为6.0%的营业利润率，明年将升至8.2%，2028年将升至9.6%。
不过，目标股价从原定的16万韩元下调至11万韩元，降幅达31.3%。此次目标股价的计算首次采用了将各业务部门价值加总计算的SOTP方法。
郑分析师解释道：“将目标股价计算方法转换为SOTP后，将制药及合同开发与生产（CDMO）业务价值2.6万亿韩元、拉兹克鲁兹（Razcluz）专利使用费价值4万亿韩元、YH35324新药价值5760亿韩元等进行汇总。”
具体而言，制药及CDMO业务价值是根据2028年预计息税折旧及摊销前利润（EBITDA）乘以15倍计算得出的，约为2.621万亿韩元。拉兹克鲁兹特许权使用费价值是根据预计特许权使用费收入乘以35倍评估得出的，约为4.0026万亿韩元。
在此基础上，结合所持股权价值约8700亿韩元及YH35324新药价值等因素，将整体企业价值估算为约8.184万亿韩元。
尽管下调了目标股价，但市场普遍认为相对于当前股价，其上涨空间依然巨大。与15日收盘价7万6400韩元相比，至新目标价11万韩元的上涨空间约为44.0%。
郑研究员指出，拉兹克鲁兹（Razcluz）特许权使用费的增长以及YH35324技术转让的可能性，将是未来企业价值重新评估的核心因素。
