[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 新韩投资证券16日预测，FADU INC.(440110)自今年第三季度起将显现真正的营业杠杆效应，业绩改善将加速。不过，鉴于NAND闪存供应方面的担忧以及半导体行业整体估值下滑，该机构将目标股价从原定的13万韩元下调至10万韩元。投资评级维持“买入”。
新韩投资证券分析师许成圭在当天的报告中分析称：“当前股价已处于过度下跌状态，根据订单时间序列来看，下半年业绩预计将较上半年大幅增长”，并指出“从第三季度的业绩开始，营业杠杆效应将正式显现”。
许研究员预测，帕杜第三季度营收将同比增长404.6%，达到1294亿韩元。营业利润预计为317亿韩元，将扭亏为盈，而去年同期为114亿韩元亏损。营业利润率预计将达到24.5%。
特别是，预计第三季度营收将较上一季度的732亿韩元增长76.8%。营业利润也将从第二季度的162亿韩元增长95.4%，预计盈利能力将正式改善。
按业务部门划分，预计主力产品——企业级固态硬盘（eSSD）控制器销售额将达833亿韩元，同比增长470.2%。其他销售额预计也将增至461亿韩元，增幅达317.8%。
许研究员强调：“根据订单趋势，下半年业绩较上半年增长是早有预见的”，“市场关注点应集中在2027年以后的业绩可见性上。”
业绩改善的关键在于全球超大规模云服务提供商客户群的扩大。今年，帕杜的主要客户以两家大型超大规模云服务提供商为核心，预计新获得的客户将从明年开始正式为营收做出贡献。
特别是从2027年起，随着新一代第六代eSSD开始产生销售额，预计增长势头将持续。研究团队评估认为，与竞争对手的产品相比，帕杜的第六代控制器在总拥有成本（TCO）方面将具备竞争力。
TCO是指不仅包括产品采购的初期成本，还涵盖使用、维护直至报废过程中产生的所有直接和间接成本的综合概念。研究人员解释称，鉴于电力和制冷成本在数据中心运营成本中占比很大，因此控制器的能效将成为客户选择时的关键因素。
许研究员表示：“预计从2027年起，第六代eSSD将开始产生销售额，我们判断其在TCO方面将优于竞争对手的第六代控制器。”
对于现有最大客户扩大投资的可能性，他也给予了积极评价。虽然预计该客户在总营收中的占比将从去年的70%降至今年的30%左右，但他分析称，随着未来人工智能（AI）基础设施投资的扩大，可能会产生额外需求。
许研究员解释道：“最大客户在推出代理AI后，用户数量激增，预计将增加后续的AI基础设施设备投资（CapEx）。”
预计2028年还将有新的增长动力加入。最具代表性的包括潜在大型超大规模云服务商客户自有制造的eSSD供货，以及航天相关客户的量产订单扩大。
特别是，预计潜在客户自主生产的eSSD出货量将占整个市场的5%以上。新韩投资证券评估称，鉴于当前2028年业绩预测尚未完全反映这两大增长因素，因此业绩进一步上调的可能性较大。
对于竞争加剧的担忧，该机构预计其影响有限。由于台湾NAND厂商进军eSSD市场主要集中在启动驱动器领域，因此判断其与帕杜的主力业务之间不会产生太大直接竞争。
许研究员指出：“我们认为，台湾NAND厂商进军eSSD市场主要集中在启动驱动器领域，竞争将较为有限”，并补充道：“从长远来看，还存在新增NAND客户的可能性。”
新韩投资证券预计，今年帕杜的年销售额将同比增长327.5%至3951亿韩元，营业利润将达到869亿韩元，实现扭亏为盈。预计明年销售额将达到6132亿韩元，营业利润1824亿韩元，分别增长55.2%和109.9%。
预计到2028年，销售额将增至8384亿韩元，营业利润将达2829亿韩元。营业利润率也预计将从今年的22.0%升至明年的29.7%，并于2028年进一步升至33.7%。
不过，对明年的业绩预期较此前有所下调。考虑到NAND闪存的供应问题，将2027年销售额预测值从原定的7486亿韩元下调至6132亿韩元，降幅为18.1%；营业利润预测值也从2158亿韩元下调至1824亿韩元，降幅为15.5%。
目标股价下调也受到同行业估值下滑的影响。据解释，受中国扩大内存量产的担忧影响，可比企业的12个月前瞻市盈率（PER）从原先的36.4倍降至25.7倍，跌幅达29.3%。
据此，目标市盈率从原有的28倍下调至23.1倍。该数值是在可比公司平均市盈率25.7倍的基础上应用10%折价率得出的。不过，与15日的收盘价5万7100韩元相比，股价仍有高达75.1%的上涨空间。
许分析师解释道：“受中国扩大内存量产的担忧影响，同行业平均市盈率出现下滑；此外，由于对NAND闪存供应的担忧，我们下调了2027年的业绩预测，因此下调了目标股价。”
他接着强调：“鉴于公司将在2028年前进入新增客户及扩大量产的阶段，相较于不断改善的基本面，当前股价的下跌幅度被认为过于剧烈。”
新韩投资证券分析师许成圭在当天的报告中分析称：“当前股价已处于过度下跌状态，根据订单时间序列来看，下半年业绩预计将较上半年大幅增长”，并指出“从第三季度的业绩开始，营业杠杆效应将正式显现”。
许研究员预测，帕杜第三季度营收将同比增长404.6%，达到1294亿韩元。营业利润预计为317亿韩元，将扭亏为盈，而去年同期为114亿韩元亏损。营业利润率预计将达到24.5%。
特别是，预计第三季度营收将较上一季度的732亿韩元增长76.8%。营业利润也将从第二季度的162亿韩元增长95.4%，预计盈利能力将正式改善。
按业务部门划分，预计主力产品——企业级固态硬盘（eSSD）控制器销售额将达833亿韩元，同比增长470.2%。其他销售额预计也将增至461亿韩元，增幅达317.8%。
许研究员强调：“根据订单趋势，下半年业绩较上半年增长是早有预见的”，“市场关注点应集中在2027年以后的业绩可见性上。”
业绩改善的关键在于全球超大规模云服务提供商客户群的扩大。今年，帕杜的主要客户以两家大型超大规模云服务提供商为核心，预计新获得的客户将从明年开始正式为营收做出贡献。
特别是从2027年起，随着新一代第六代eSSD开始产生销售额，预计增长势头将持续。研究团队评估认为，与竞争对手的产品相比，帕杜的第六代控制器在总拥有成本（TCO）方面将具备竞争力。
TCO是指不仅包括产品采购的初期成本，还涵盖使用、维护直至报废过程中产生的所有直接和间接成本的综合概念。研究人员解释称，鉴于电力和制冷成本在数据中心运营成本中占比很大，因此控制器的能效将成为客户选择时的关键因素。
许研究员表示：“预计从2027年起，第六代eSSD将开始产生销售额，我们判断其在TCO方面将优于竞争对手的第六代控制器。”
对于现有最大客户扩大投资的可能性，他也给予了积极评价。虽然预计该客户在总营收中的占比将从去年的70%降至今年的30%左右，但他分析称，随着未来人工智能（AI）基础设施投资的扩大，可能会产生额外需求。
许研究员解释道：“最大客户在推出代理AI后，用户数量激增，预计将增加后续的AI基础设施设备投资（CapEx）。”
预计2028年还将有新的增长动力加入。最具代表性的包括潜在大型超大规模云服务商客户自有制造的eSSD供货，以及航天相关客户的量产订单扩大。
特别是，预计潜在客户自主生产的eSSD出货量将占整个市场的5%以上。新韩投资证券评估称，鉴于当前2028年业绩预测尚未完全反映这两大增长因素，因此业绩进一步上调的可能性较大。
对于竞争加剧的担忧，该机构预计其影响有限。由于台湾NAND厂商进军eSSD市场主要集中在启动驱动器领域，因此判断其与帕杜的主力业务之间不会产生太大直接竞争。
许研究员指出：“我们认为，台湾NAND厂商进军eSSD市场主要集中在启动驱动器领域，竞争将较为有限”，并补充道：“从长远来看，还存在新增NAND客户的可能性。”
新韩投资证券预计，今年帕杜的年销售额将同比增长327.5%至3951亿韩元，营业利润将达到869亿韩元，实现扭亏为盈。预计明年销售额将达到6132亿韩元，营业利润1824亿韩元，分别增长55.2%和109.9%。
预计到2028年，销售额将增至8384亿韩元，营业利润将达2829亿韩元。营业利润率也预计将从今年的22.0%升至明年的29.7%，并于2028年进一步升至33.7%。
不过，对明年的业绩预期较此前有所下调。考虑到NAND闪存的供应问题，将2027年销售额预测值从原定的7486亿韩元下调至6132亿韩元，降幅为18.1%；营业利润预测值也从2158亿韩元下调至1824亿韩元，降幅为15.5%。
目标股价下调也受到同行业估值下滑的影响。据解释，受中国扩大内存量产的担忧影响，可比企业的12个月前瞻市盈率（PER）从原先的36.4倍降至25.7倍，跌幅达29.3%。
据此，目标市盈率从原有的28倍下调至23.1倍。该数值是在可比公司平均市盈率25.7倍的基础上应用10%折价率得出的。不过，与15日的收盘价5万7100韩元相比，股价仍有高达75.1%的上涨空间。
许分析师解释道：“受中国扩大内存量产的担忧影响，同行业平均市盈率出现下滑；此外，由于对NAND闪存供应的担忧，我们下调了2027年的业绩预测，因此下调了目标股价。”
他接着强调：“鉴于公司将在2028年前进入新增客户及扩大量产的阶段，相较于不断改善的基本面，当前股价的下跌幅度被认为过于剧烈。”
