[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 独立研究机构Value Finder于6日对DYC(310870)作出展望，认为在汽车零部件主营业务盈利能力快速改善的同时，其国防子公司也将成为新的增长引擎。该机构特别指出，该公司是导弹系统综合制造商LIG D&A首次进行股权投资的零部件合作伙伴。报告未给出投资评级和目标股价。
Value Finder高级研究员全宇彬表示：“DYC仅凭今年上半年汽车主营业务销量的回升，就实现了季度最高利润率，证明了其盈利实力；预计下半年随着现有客户适用车型的扩大，业绩下行风险已得到控制。”
DYC是一家生产汽车动力总成精密金属加工零部件的企业。其客户包括奔驰、宝马、奥迪、保时捷、斯泰兰蒂斯、通用汽车等全球整车制造商。 通过去年收购100%股权的子公司DYC Dynamics，该公司还经营着新管部件以及作为导弹姿态控制装置的轴推进器组件等国防制导武器零部件业务。
今年推动业绩改善的仍是以汽车为主营业务，而非国防业务。第二季度合并销售额同比增长41.9%至365亿韩元，营业利润增长695%至37亿韩元。营业利润率为10.2%。上半年累计销售额为697亿韩元，营业利润为63亿韩元，分别增长34.5%和115%。 净利润也增长了192%，达到57亿韩元。
全研究员解释道：“自今年3月起，应用于宝马（BMW）车型的10种传动轴正式投入量产，同时面向斯泰兰蒂斯（Stellantis）的产品供应量大幅增加，预计这推动了产能利用率的提升并产生了营业杠杆效应。”实际上，全公司产能利用率从2024年的62.2%上升至去年的66.9%，今年上半年进一步升至71.3%。
分析指出，产量增长正直接推动盈利能力改善。精密金属加工业务因设备及人工等固定成本占比较高，因此同一设备下产量增加将导致单位成本下降。汽车零部件的营业利润率也从去年上半年的6.0%提升至今年上半年的9.6%。
全研究员指出：“第二季度销售额同比增加的108亿韩元中，汽车驱动零部件及其他业务贡献了82亿韩元，占比75.8%；而国防业务部门的贡献主要源于合并报表带来的26亿韩元影响。”他进一步分析道：“上半年高速增长的主要原因，据判断并非国防业务，而是汽车主营业务。”
不过，预计第三季度汇率将成为影响业绩的变数。这是因为在出口占比高的业务结构下，韩元走强可能会对业绩产生负面影响。全研究员表示：“预计第三季度汇率下跌将对出口占比高的DYC业绩产生一定负面影响。”
从中长期来看，预计国防业务将成为估值重估的核心动力。 DWC Dynamics生产引信部件和导弹姿态控制装置的组件。与发射架或雷达等长期使用的系统设备不同，这些产品是在导弹发射时消耗的部件。每枚炮弹或导弹都需要一个引信，姿态控制装置的组件也安装在导弹本体上，无法重复使用。
因此，系统制造商的大规模出口合同并不会直接反映在DYC的业绩中。只有在武器系统部署后，随着首批拦截弹以及训练和实战消耗导致的补给订单下达，零部件需求才会真正产生。
全研究员强调：“在‘天宫-Ⅱ’部署基础以中东为中心不断扩大的背景下，消耗性零部件的订单必然会滞后跟进”，“中长期的估值重估动能在于拦截弹的补充周期。”
同日发布的Value Finder制导武器行业分析报告也关注了这一结构。报告显示，地面防空系统市场预计在2026至2034年间年均增长8.7%，而地对空导弹市场的预期增长率仅为4.7%。 这是因为防空系统先被引进，随后在运行过程中才会产生首批拦截弹及后续补给需求，两者之间存在时间差。Value Finder将目前快速扩大的防空系统市场视为未来拦截弹需求的先行指标，并分析指出，随着部署基数的累积，拦截弹市场的增长率有可能超过原有预期。
有评价认为，LIG D&A的股权投资在此背景下也具有重要意义。LIG D&A于今年5月参与了规模为20亿韩元的第三方配股增资，获得了DYC 5.63%的股权，跻身第三大股东之列。DYC将募集资金全额再投入子公司增资，用于国防产业领域的设备投资。
这是制导武器系统集成商首次直接收购零部件供应商股权的案例。虽然系统集成商的大规模出口合同转化为供应链下游零部件企业销售额存在时间差，但可以解读为这是着眼于未来扩大制导武器量产规模而采取的强化供应链举措。
生产能力方面也尚有余地。DYC Dynamics防务部门的产能利用率在今年上半年约为48%。全研究员解释道：“以目前48%的产能利用率来看，无需承担扩产压力即可将产量扩大近两倍。”该公司计划基于与现有客户签订的合同及供货计划，在2030年前分阶段供应相关零部件。
市场普遍认为其估值水平较低。全研究员强调：“我们认为，当前市盈率（PER）仅为4.5倍的估值水平，完全未反映出DYC防务业务的价值”，并指出：“随着‘天宫-Ⅱ’的部署基础以中东地区为中心不断扩大，预计未来作为消耗品的制导导弹订单量也将随之增加。”
Value Finder高级研究员全宇彬表示：“DYC仅凭今年上半年汽车主营业务销量的回升，就实现了季度最高利润率，证明了其盈利实力；预计下半年随着现有客户适用车型的扩大，业绩下行风险已得到控制。”
DYC是一家生产汽车动力总成精密金属加工零部件的企业。其客户包括奔驰、宝马、奥迪、保时捷、斯泰兰蒂斯、通用汽车等全球整车制造商。 通过去年收购100%股权的子公司DYC Dynamics，该公司还经营着新管部件以及作为导弹姿态控制装置的轴推进器组件等国防制导武器零部件业务。
今年推动业绩改善的仍是以汽车为主营业务，而非国防业务。第二季度合并销售额同比增长41.9%至365亿韩元，营业利润增长695%至37亿韩元。营业利润率为10.2%。上半年累计销售额为697亿韩元，营业利润为63亿韩元，分别增长34.5%和115%。 净利润也增长了192%，达到57亿韩元。
全研究员解释道：“自今年3月起，应用于宝马（BMW）车型的10种传动轴正式投入量产，同时面向斯泰兰蒂斯（Stellantis）的产品供应量大幅增加，预计这推动了产能利用率的提升并产生了营业杠杆效应。”实际上，全公司产能利用率从2024年的62.2%上升至去年的66.9%，今年上半年进一步升至71.3%。
分析指出，产量增长正直接推动盈利能力改善。精密金属加工业务因设备及人工等固定成本占比较高，因此同一设备下产量增加将导致单位成本下降。汽车零部件的营业利润率也从去年上半年的6.0%提升至今年上半年的9.6%。
全研究员指出：“第二季度销售额同比增加的108亿韩元中，汽车驱动零部件及其他业务贡献了82亿韩元，占比75.8%；而国防业务部门的贡献主要源于合并报表带来的26亿韩元影响。”他进一步分析道：“上半年高速增长的主要原因，据判断并非国防业务，而是汽车主营业务。”
不过，预计第三季度汇率将成为影响业绩的变数。这是因为在出口占比高的业务结构下，韩元走强可能会对业绩产生负面影响。全研究员表示：“预计第三季度汇率下跌将对出口占比高的DYC业绩产生一定负面影响。”
从中长期来看，预计国防业务将成为估值重估的核心动力。 DWC Dynamics生产引信部件和导弹姿态控制装置的组件。与发射架或雷达等长期使用的系统设备不同，这些产品是在导弹发射时消耗的部件。每枚炮弹或导弹都需要一个引信，姿态控制装置的组件也安装在导弹本体上，无法重复使用。
因此，系统制造商的大规模出口合同并不会直接反映在DYC的业绩中。只有在武器系统部署后，随着首批拦截弹以及训练和实战消耗导致的补给订单下达，零部件需求才会真正产生。
全研究员强调：“在‘天宫-Ⅱ’部署基础以中东为中心不断扩大的背景下，消耗性零部件的订单必然会滞后跟进”，“中长期的估值重估动能在于拦截弹的补充周期。”
同日发布的Value Finder制导武器行业分析报告也关注了这一结构。报告显示，地面防空系统市场预计在2026至2034年间年均增长8.7%，而地对空导弹市场的预期增长率仅为4.7%。 这是因为防空系统先被引进，随后在运行过程中才会产生首批拦截弹及后续补给需求，两者之间存在时间差。Value Finder将目前快速扩大的防空系统市场视为未来拦截弹需求的先行指标，并分析指出，随着部署基数的累积，拦截弹市场的增长率有可能超过原有预期。
有评价认为，LIG D&A的股权投资在此背景下也具有重要意义。LIG D&A于今年5月参与了规模为20亿韩元的第三方配股增资，获得了DYC 5.63%的股权，跻身第三大股东之列。DYC将募集资金全额再投入子公司增资，用于国防产业领域的设备投资。
这是制导武器系统集成商首次直接收购零部件供应商股权的案例。虽然系统集成商的大规模出口合同转化为供应链下游零部件企业销售额存在时间差，但可以解读为这是着眼于未来扩大制导武器量产规模而采取的强化供应链举措。
生产能力方面也尚有余地。DYC Dynamics防务部门的产能利用率在今年上半年约为48%。全研究员解释道：“以目前48%的产能利用率来看，无需承担扩产压力即可将产量扩大近两倍。”该公司计划基于与现有客户签订的合同及供货计划，在2030年前分阶段供应相关零部件。
市场普遍认为其估值水平较低。全研究员强调：“我们认为，当前市盈率（PER）仅为4.5倍的估值水平，完全未反映出DYC防务业务的价值”，并指出：“随着‘天宫-Ⅱ’的部署基础以中东地区为中心不断扩大，预计未来作为消耗品的制导导弹订单量也将随之增加。”
