[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 现代汽车证券22日对#KT&G作出评估称，以哈萨克斯坦为中心，其海外卷烟销量（Q）和平均售价（ASP）正同步上升。该机构预计，随着当地生产规模扩大带来的关税和物流成本降低，海外业务的增长性和盈利能力将同步改善。维持“买入（BUY）”投资评级和25万韩元的目标股价。

现代汽车证券分析师哈熙智于16日考察了KT&G位于哈萨克斯坦阿拉木图地区的生产销售子公司后表示：“哈萨克斯坦已确立为欧亚地区的生产与出口枢纽（Hub），也是当地直接业务的主要增长据点”， “通过此次实地考察，可以确认海外卷烟业务的销量增长、平均销售价格上涨以及因扩大当地生产带来的成本效率提升正在同步推进。”

KT&G在哈萨克斯坦设立生产基地的背景包括：为应对欧亚地区需求扩大而确保稳定的生产和出口据点、缩短物流路径并优化库存，以及利用关税优惠实现本地生产的经济效益等。 此前，从韩国现有工厂向欧亚地区供应产品需耗时约23至35天，而自实现本地化生产后，运输时间已缩短至当天至10天。成品库存目前也维持在0.5个月的水平。

随着产能扩大，盈利能力的提升也备受期待。 哈萨克斯坦工厂于去年3月开始商业生产，预计今年年产量将达到约33亿支。以全年24小时不间断满负荷运转为基准，其产能（CAPA）约为60亿支。目前正在运营3套生产设备，并已预留空间，以便未来增设普通卷烟生产线及新一代产品（NGP）生产设备。

研究员哈解释道：“新工厂投产初期，关税节省的效果仅能抵消折旧费用的增加；但预计到2026年，随着产量的提升，关税节省带来的效益将比去年增加一倍。” 他接着表示：“随着产能利用率的提升，关税节省、运输周期缩短带来的物流成本降低、库存减少等因素所产生的固定成本负担缓解效果将日益显现，预计这将有助于中长期海外卷烟业务的盈利能力改善。”

在销售方面，增长势头也在持续。KT&G在哈萨克斯坦的市场份额从2022年直接销售转型初期的约5%上升至去年的9.6%。 据当地销售点信息系统（POS）销售数据统计，其市场份额已升至约15%的水平。分销覆盖率从2024年的全国50%扩大至去年的60%，今年目标为70%，明年则计划达到80%以上。

特别是KT&G在100毫米超细香烟产品方面具备竞争力，该产品当地需求的扩大被视为积极因素。在哈萨克斯坦卷烟市场，100毫米超细香烟的需求占比从2021年的23.1%扩大至去年的32.0%。KT&G在该市场的份额约为26%。

价格和产品组合的优化也在同步推进。除了因烟草税和物价上涨而提价外，KT&G还以ESSE为核心，重点布局高端产品线。加之转为直销模式后将进口商的利润率内部化，哈萨克斯坦地区的平均销售价格（ASP）目前已达到2022年的2.5倍。

哈研究员对KT&G评价道：“以海外卷烟为主的业务依然稳健”，“海外市场的覆盖范围不断扩大，区域内销量持续增长，此外，提价及高端产品结构优化的效果也正在显现。”

现代汽车证券预计，今年KT&G的合并销售额将同比增长7.1%至7.0448万亿韩元，营业利润将增长17.5%至1.5794万亿韩元。 在海外业务中，预计海外卷烟销售额将达到2.2508万亿韩元，同比增长19.9%。此外，考虑到公司正在研究提高期末股息，以及下半年可能进行额外的回购和注销自有股份，可以期待新的股东回报政策。