“信用检查点”是一个针对即将发行公司债券的企业，对其财务结构和资金流动进行审查，以评估信用评级风险的专栏。我们不仅关注财务报表中的数字，还着眼于现金流的质量和可持续性，从而评估企业的短期和中期财务稳定性。 本栏目将剖析核心财务指标和潜在风险因素，帮助公司债券投资者及市场参与者从更立体的视角判断企业的信用状况。<编者按>

[E-Daily MarketinLEE GEON-EOM 记者] 尽管COWAY(021240)业绩稳健，但净负债负担已连续5年呈上升趋势。随着租赁业务收入扩大带来的营运资金压力，加上激进的股东回报政策，企业的财务稳健性反而受到损害。此外，负债依赖度和净负债率也同步上升，进一步加剧了财务负担。

据1日金融投资业界消息，科威将于2日启动规模为2000亿韩元的公司债券发行需求预测。根据需求预测的热度，计划将发行规模增至最高4000亿韩元。

市场对科威稳固的市场地位和稳定的业务基础给予了积极评价。与此同时，对于净负债连续5年增长的趋势，市场也流露出警惕之情。

科威今年上半年合并销售额为2.7719万亿韩元，较上年同期的2.4338万亿韩元增长了13.9%。营业利润和净利润也分别达到5041亿韩元、3603亿韩元，同比分别增长11%和22.4%。

问题在于，尽管业绩向好，但现金流却反而出现放缓。科威今年上半年的经营活动现金流为负（-）547亿韩元，与去年同期（-158亿韩元）相比，净流出规模进一步扩大。分析认为，这是受租赁收入扩大导致金融租赁应收款大幅增加的影响。

用于收购租赁资产的资本支出（CAPEX）也持续增加。 上半年资本支出（CAPEX）共计1075亿韩元。反映这一情况的自由现金流（FCF）为负（-）1622亿韩元，与去年同期（-1416亿韩元）相比，流出规模进一步扩大。FCF出现负值意味着仅靠主营业务产生的现金甚至无法承担设备投资，这表明对外部资金的依赖程度相应加深。

实际上，可威的净负债负担在最近5年里年年都在增加。截至今年上半年末，总负债为2.672万亿韩元，较去年年底（2.1738万亿韩元）增长了22.9%。可威的净负债情况如下：△2021年8177亿韩元 △2022年1.0735万亿韩元 △2023年1.0872万亿韩元 △2024年1.3508万亿韩元 △2025年1.9862万亿韩元，呈现持续增长趋势。截至今年上半年末，已膨胀至2.5247万亿韩元。这相当于在五年多时间里增长了3倍以上。

总负债除以总资产得出的负债依赖度，去年首次突破通常认为的合理水平30%。继2025年底达到31.1%后，今年上半年进一步升至34.4%。

将借款中扣除现金及现金等价物后的实际负担与自有资本进行比较的净负债率也大幅上升。该比率从去年年底的55.1%升至今年上半年66.3%，上升了11.2个百分点。 这意味着该公司实际上背负着相当于自有资本三分之二规模的债务。有分析认为，该比率上升得越快，应对外部冲击的财务缓冲能力就越薄弱。

这给可威的信用评级带来了不小的压力。信用评级机构指出，可威信用评级下调的主要原因在于其总负债与EBITDA比率达到3倍。 科威的该比率从2021年的0.8倍跃升至今年上半年末的1.9倍，涨幅超过一倍。与评级上调条件——净负债依赖度15%以下——的差距反而正在拉大。

NICE信用评级高级研究员金有彬表示：“由于投资需求增加和股东回报扩大，负债负担正在加重”，并指出：“鉴于租赁应收账款的回收可能性较高，其实际财务稳定性仍处于优秀水平。”

他接着补充道：“计划重点监测因股息负担等股东回报扩大以及投资资金需求所导致的现金流及财务稳定性变动趋势。”