[eDailyPark Jung-Soo 记者] LS证券31日针对SK hynix(000660)表示，虽然维持对高带宽内存（HBM）增长的积极展望，但考虑到供应商间竞争趋于正常化以及HBM盈利前景的调整，将目标股价从原定的330万韩元下调27.3%至240万韩元。投资评级维持“买入”。28日收盘价为165.3万韩元。
LS证券分析师郑宇成表示：“我们维持对SK海力士HBM出货量增长及中长期需求的积极看法”，但他同时解释道：“如果确认竞争对手扩大HBM4出货量并改善量产能力，主要客户多元化供应渠道的可能性将提高。”
他进一步分析称：“这与其说是HBM市场本身增长放缓，不如说是供应商间竞争格局回归正常化的过程”，并指出：“未来股价的核心变量，与其说是绝对的HBM需求，不如说取决于能否在下一代产品中维持技术优势以及在客户中的高市场份额。”
LS证券特别将2027年HBM营业利润率预期从原先的约80%下调至60%左右。郑分析师表示：“根据近期行业调研结果，预计2027年HBM营业利润率将维持在与2026年相似的约60%水平”，并 “若HBM营业利润率升至80%，英伟达为维持75%左右的毛利率（GPM）将不得不进一步上调产品价格，这可能限制因内存价格上涨而已承受压力的科技巨头服务器预算，并阻碍通用（Conventional）DRAM市场的扩张”，他如此分析道。
因此，将HBM营业利润率维持在60%左右，视为既能满足客户和内存供应商需求，又能确保人工智能（AI）投资可持续性的“金发姑娘（Goldilocks）”水平。不过，报告也保留了未来随着良率提升带来的成本降低，HBM利润率可能再次上升的可能性。
他强调，下调目标股价并非基于HBM需求放缓或内存行业周期见顶的假设。 郑分析师表示：“此次调整的核心并非HBM需求放缓或内存周期结束，而是反映了此前假设的2027年HBM超额盈利能力未能实现，因此下调了业绩预期。”他认为：“同时还反映了随着三星电子进入HBM4领域，因供应商集中而产生的溢价可能部分缓解。”
业绩增长前景依然稳健。LS证券预计SK海力士今年的销售额为355.2万亿韩元，营业利润为266.3万亿韩元。预计明年的销售额将增至610万亿韩元，营业利润将增至465.8万亿韩元。
郑研究员指出：“我们提出2028年以控股股东权益为基准的市净率（PBR）1.1~1.4倍作为基本交易区间”，并分析称：“在确认新增AI需求来源扩大及下一代HBM良率进一步提升的阶段，该区间有望扩展至1.6倍的上限水平。”
（图片来源：SK海力士）
LS证券分析师郑宇成表示：“我们维持对SK海力士HBM出货量增长及中长期需求的积极看法”，但他同时解释道：“如果确认竞争对手扩大HBM4出货量并改善量产能力，主要客户多元化供应渠道的可能性将提高。”
他进一步分析称：“这与其说是HBM市场本身增长放缓，不如说是供应商间竞争格局回归正常化的过程”，并指出：“未来股价的核心变量，与其说是绝对的HBM需求，不如说取决于能否在下一代产品中维持技术优势以及在客户中的高市场份额。”
LS证券特别将2027年HBM营业利润率预期从原先的约80%下调至60%左右。郑分析师表示：“根据近期行业调研结果，预计2027年HBM营业利润率将维持在与2026年相似的约60%水平”，并 “若HBM营业利润率升至80%，英伟达为维持75%左右的毛利率（GPM）将不得不进一步上调产品价格，这可能限制因内存价格上涨而已承受压力的科技巨头服务器预算，并阻碍通用（Conventional）DRAM市场的扩张”，他如此分析道。
因此，将HBM营业利润率维持在60%左右，视为既能满足客户和内存供应商需求，又能确保人工智能（AI）投资可持续性的“金发姑娘（Goldilocks）”水平。不过，报告也保留了未来随着良率提升带来的成本降低，HBM利润率可能再次上升的可能性。
他强调，下调目标股价并非基于HBM需求放缓或内存行业周期见顶的假设。 郑分析师表示：“此次调整的核心并非HBM需求放缓或内存周期结束，而是反映了此前假设的2027年HBM超额盈利能力未能实现，因此下调了业绩预期。”他认为：“同时还反映了随着三星电子进入HBM4领域，因供应商集中而产生的溢价可能部分缓解。”
业绩增长前景依然稳健。LS证券预计SK海力士今年的销售额为355.2万亿韩元，营业利润为266.3万亿韩元。预计明年的销售额将增至610万亿韩元，营业利润将增至465.8万亿韩元。
郑研究员指出：“我们提出2028年以控股股东权益为基准的市净率（PBR）1.1~1.4倍作为基本交易区间”，并分析称：“在确认新增AI需求来源扩大及下一代HBM良率进一步提升的阶段，该区间有望扩展至1.6倍的上限水平。”
