[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 独立研究机构Value Finder于20日对Topco Media(134580)作出评价称，其人工智能（AI）角色聊天服务“Toptoon Chat”突破了现有网络漫画业务的收费瓶颈，正推动盈利能力提升。分析指出，该公司通过利用现有客户、知识产权（IP）及支付渠道降低了获客成本，加之打击非法网络漫画网站的政策，预计将从中受益。 报告未提出投资评级和目标股价。
Value Finder高级研究员全宇彬表示：“我们认为，目前该公司正处于从网络漫画分销商转型为基于自有IP的人工智能互动内容企业的重新评估阶段的初期。”
Topco Media成立于2007年，于2013年在KOSDAQ市场上市，是一家从事网络漫画内容策划、制作、分销及平台运营的企业。2022年，该公司从母公司Topco手中收购了日本网络漫画分销业务部门，从而进军内容业务；2025年4月，通过吸收合并Toptoon，实现了策划、制作、分销及平台运营全价值链的一体化。
特别值得关注的是，市场普遍认为随着自有平台占比的快速提升，营收质量正在改善。平台营收占比从2024年的43.8%上升至去年的69.9%，今年上半年进一步升至70.4%。分销部门根据结算比例仅将总支付额的一部分计入营收，而平台则可基于用户代币使用金额将支付额全额计入营收，因此具有相对更高的盈利能力。
今年第二季度的业绩也反映了这一变化。合并报表显示，营收约为155亿韩元，较上一季度增长30.4%；营业利润约为37亿韩元，实现扭亏为盈。当期净利润也达到约32亿韩元，重回盈利。营业利润率达23.7%，创下与Toptoon合并以来的季度最高纪录。
成本效率的提升也十分显著。第二季度营业费用约为118亿韩元，较上年同期的约119亿韩元下降了0.7%。同期，广告宣传费从约17亿韩元增至19亿韩元，增幅达11.6%；包含平台支付手续费在内的支付手续费也从37亿韩元增至约41亿韩元。
全研究员解释道：“这是一种在增加营收的同时加大营销投入，但总成本却有所下降的结构，这是当营收结构中引入边际成本显著较低的项目时所呈现的典型模式。”
他指出，盈利能力改善的核心在于今年3月推出的“Toptoon Chat”。该服务将自有网络漫画IP中的角色以AI角色形式呈现，使用户能够与之进行一对一的实时对话。
传统网络漫画采用用户读完所有连载内容即结束付费的模式，而AI角色聊天则只要对话持续，付费就会延续。数据显示，虽然约60%的网络漫画付费用户每月消费1万至5万韩元，但Toptoon Chat中约70%的付费用户每月消费超过5万韩元。由于可以利用现有IP，与制作新网络漫画相比，额外的内容制作负担也相对较低。
全研究员表示：“AI角色聊天功能只要对话持续，付费就会持续，决定上限的不是内容库存，而是用户的沉浸感和支付意愿。”他还指出：“考虑到第二季度业绩中，相较于销售额的增长幅度，盈利能力有所改善，判断Toptoon Chat对收益的贡献已开始部分体现。”
能够将现有Toptoon用户直接引导至Toptoon Chat也是一大优势。该公司于今年5月整合了Toptoon和Toptoon Chat的虚拟币。用户为阅读网络漫画而充值的虚拟币，无需额外注册或支付流程，即可用于与AI角色对话、解锁插画以及推进剧情等。
全研究员指出：“这并非旨在吸引新用户的业务，而是扩大已有支付记录用户‘钱包份额’（share of wallet）的业务”，并强调：“由于直接继承了现有客户、现有IP及现有支付方式，用户使用起来非常便捷。”
政府打击非法网络漫画传播的政策也被视为积极因素。文化体育观光部自今年5月起实施了非法网站紧急封锁及访问封锁制度。Valuefinder分析指出，越是高度依赖付费支付的中小型网络漫画平台，因非法传播减少而带来的效益就越有可能直接反映在业绩上。
AI业务的海外拓展也在进行中。Topco Media于今年5月在台湾和日本、7月在北美市场推出了Toptoon Chat。据评价，这是一种利用现有自有平台和当地用户基础，在降低额外开发负担的同时提升每用户平均收入（ARPPU）的战略。
全研究员强调：“在获取新用户日益困难的环境下，该公司能够提升ARPPU的商业模式，其相对吸引力预计将随之增强”，并表示：“我们认为，该公司已为未来从单纯的网络漫画企业转型为AI内容企业奠定了基础。”
Value Finder高级研究员全宇彬表示：“我们认为，目前该公司正处于从网络漫画分销商转型为基于自有IP的人工智能互动内容企业的重新评估阶段的初期。”
Topco Media成立于2007年，于2013年在KOSDAQ市场上市，是一家从事网络漫画内容策划、制作、分销及平台运营的企业。2022年，该公司从母公司Topco手中收购了日本网络漫画分销业务部门，从而进军内容业务；2025年4月，通过吸收合并Toptoon，实现了策划、制作、分销及平台运营全价值链的一体化。
特别值得关注的是，市场普遍认为随着自有平台占比的快速提升，营收质量正在改善。平台营收占比从2024年的43.8%上升至去年的69.9%，今年上半年进一步升至70.4%。分销部门根据结算比例仅将总支付额的一部分计入营收，而平台则可基于用户代币使用金额将支付额全额计入营收，因此具有相对更高的盈利能力。
今年第二季度的业绩也反映了这一变化。合并报表显示，营收约为155亿韩元，较上一季度增长30.4%；营业利润约为37亿韩元，实现扭亏为盈。当期净利润也达到约32亿韩元，重回盈利。营业利润率达23.7%，创下与Toptoon合并以来的季度最高纪录。
成本效率的提升也十分显著。第二季度营业费用约为118亿韩元，较上年同期的约119亿韩元下降了0.7%。同期，广告宣传费从约17亿韩元增至19亿韩元，增幅达11.6%；包含平台支付手续费在内的支付手续费也从37亿韩元增至约41亿韩元。
全研究员解释道：“这是一种在增加营收的同时加大营销投入，但总成本却有所下降的结构，这是当营收结构中引入边际成本显著较低的项目时所呈现的典型模式。”
他指出，盈利能力改善的核心在于今年3月推出的“Toptoon Chat”。该服务将自有网络漫画IP中的角色以AI角色形式呈现，使用户能够与之进行一对一的实时对话。
传统网络漫画采用用户读完所有连载内容即结束付费的模式，而AI角色聊天则只要对话持续，付费就会延续。数据显示，虽然约60%的网络漫画付费用户每月消费1万至5万韩元，但Toptoon Chat中约70%的付费用户每月消费超过5万韩元。由于可以利用现有IP，与制作新网络漫画相比，额外的内容制作负担也相对较低。
全研究员表示：“AI角色聊天功能只要对话持续，付费就会持续，决定上限的不是内容库存，而是用户的沉浸感和支付意愿。”他还指出：“考虑到第二季度业绩中，相较于销售额的增长幅度，盈利能力有所改善，判断Toptoon Chat对收益的贡献已开始部分体现。”
能够将现有Toptoon用户直接引导至Toptoon Chat也是一大优势。该公司于今年5月整合了Toptoon和Toptoon Chat的虚拟币。用户为阅读网络漫画而充值的虚拟币，无需额外注册或支付流程，即可用于与AI角色对话、解锁插画以及推进剧情等。
全研究员指出：“这并非旨在吸引新用户的业务，而是扩大已有支付记录用户‘钱包份额’（share of wallet）的业务”，并强调：“由于直接继承了现有客户、现有IP及现有支付方式，用户使用起来非常便捷。”
政府打击非法网络漫画传播的政策也被视为积极因素。文化体育观光部自今年5月起实施了非法网站紧急封锁及访问封锁制度。Valuefinder分析指出，越是高度依赖付费支付的中小型网络漫画平台，因非法传播减少而带来的效益就越有可能直接反映在业绩上。
AI业务的海外拓展也在进行中。Topco Media于今年5月在台湾和日本、7月在北美市场推出了Toptoon Chat。据评价，这是一种利用现有自有平台和当地用户基础，在降低额外开发负担的同时提升每用户平均收入（ARPPU）的战略。
全研究员强调：“在获取新用户日益困难的环境下，该公司能够提升ARPPU的商业模式，其相对吸引力预计将随之增强”，并表示：“我们认为，该公司已为未来从单纯的网络漫画企业转型为AI内容企业奠定了基础。”
