[E-DailyShin Ha-yeon 记者] SK证券9日对KOLMAR KOREA(161890)的评估指出，尽管该公司第三季度合并营业利润低于市场预期，但其国内化妆品代工（ODM）业务的增长势头依然稳健。分析认为，得益于K-Beauty出口的繁荣，其国内独立法人创下了有史以来最高的季度销售额，且预计明年海外需求也将继续扩大，因此应将近期股价下跌视为中长期买入良机。 维持“买入”投资评级，并将目标股价从原定的18万韩元下调至15万韩元。
SK证券分析师亨权勋在当天的报告中解释道：“韩国科尔玛独立法人受K-Beauty出口繁荣推动，创下史上最高季度销售额，但化妆品部门子公司的盈利能力低于预期，而HK Innoen的业绩也因K-Cap出货调整及广告费增加的影响，表现逊于预期。”
韩国科尔玛第三季度合并销售额为8282亿韩元，同比增长21%。营业利润为819亿韩元，增长40%，但均低于市场预期的919亿韩元和SK证券预估的960亿韩元。营业利润率录得9.9%。
另一方面，韩国本土独立法人延续了强劲的增长势头。第三季度独立销售额约为4340亿韩元，创下历史最高季度业绩。营业利润为629亿韩元，同比增长42%，但略低于SK证券预期的667亿韩元。
主力产品防晒护理的销售额占比，尽管处于季节性淡季，仍较上年同期扩大了4个百分点；护肤品销售额也呈现强劲增长势头，共同推动了整体规模的扩大。
不过，单独计算的营业利润率为15%，较上一季度下降了1.9个百分点。工作日减少、彩妆产品销售额占比上升，以及计提20亿韩元库存资产评估准备金等因素，均对盈利能力构成了压力。
研究员亨评价道：“尽管受到季节性因素影响，但主力产品防晒护理的销售额占比较去年同期增长了4个百分点，加之护肤品销售额实现高增长，第三季度创下了历史最高销售额纪录。”
预计第四季度国内独立法人的高速增长势头将持续。SK证券预计，第四季度独立销售额将达3838亿韩元，同比增长38%；营业利润将达400亿韩元，同比增长79%。
近期化妆品ODM企业股价走弱的原因，被归结为对明年行业形势的不确定性以及产能不足的担忧。分析指出，尽管K-Beauty出口持续繁荣，但市场更关注明年增长放缓的可能性，而非今年良好的行业形势。
亨研究员表示：“化妆品ODM企业的股价自9月起呈下跌趋势，我们认为这反映了市场对明年行业形势不确定性的担忧，其程度超过了对今年良好行业形势的关注，同时也反映了对明年上半年产能（CAPA）不足的担忧。”
不过，SK证券预测，明年K-Beauty的增长势头仍将延续。该机构预计，除中国以外的K-Beauty出口增长率到2027年将达到27.5%，并对韩国科尔玛的业绩增长潜力给予了积极评价。
该机构认为，产能不足的问题也是可以应对的。预计在明年下半年世宗新工厂竣工之前，韩国科尔玛将通过外包生产及利用现有厂区内的闲置空间等方式，消化不断增加的订单。
SK证券预计，韩国科尔玛今年的合并销售额为3.213万亿韩元，营业利润为3280亿韩元。这分别较上年增长18%和37%。预计明年销售额将达到3.62万亿韩元，营业利润为3990亿韩元，分别增长12.7%和21.7%。
目标股价考虑到近期同行业公司市盈率（PER）的下降，下调至15万韩元。不过，相较于6日的收盘价10万8900韩元，仍有37.7%的上涨空间。
亨研究员强调：“鉴于预计2027年K-Beauty出口增长率将达27.5%，我们对韩国科尔玛明年的业绩增长前景持积极评价”，并表示：“通过外包及利用现有工厂场地内的闲置空间等手段，可缓解产能不足问题，从而争取时间直至下半年世宗新工厂竣工；从中长期角度来看，股价下跌正是买入良机。”
SK证券分析师亨权勋在当天的报告中解释道：“韩国科尔玛独立法人受K-Beauty出口繁荣推动，创下史上最高季度销售额，但化妆品部门子公司的盈利能力低于预期，而HK Innoen的业绩也因K-Cap出货调整及广告费增加的影响，表现逊于预期。”
韩国科尔玛第三季度合并销售额为8282亿韩元，同比增长21%。营业利润为819亿韩元，增长40%，但均低于市场预期的919亿韩元和SK证券预估的960亿韩元。营业利润率录得9.9%。
另一方面，韩国本土独立法人延续了强劲的增长势头。第三季度独立销售额约为4340亿韩元，创下历史最高季度业绩。营业利润为629亿韩元，同比增长42%，但略低于SK证券预期的667亿韩元。
主力产品防晒护理的销售额占比，尽管处于季节性淡季，仍较上年同期扩大了4个百分点；护肤品销售额也呈现强劲增长势头，共同推动了整体规模的扩大。
不过，单独计算的营业利润率为15%，较上一季度下降了1.9个百分点。工作日减少、彩妆产品销售额占比上升，以及计提20亿韩元库存资产评估准备金等因素，均对盈利能力构成了压力。
研究员亨评价道：“尽管受到季节性因素影响，但主力产品防晒护理的销售额占比较去年同期增长了4个百分点，加之护肤品销售额实现高增长，第三季度创下了历史最高销售额纪录。”
预计第四季度国内独立法人的高速增长势头将持续。SK证券预计，第四季度独立销售额将达3838亿韩元，同比增长38%；营业利润将达400亿韩元，同比增长79%。
近期化妆品ODM企业股价走弱的原因，被归结为对明年行业形势的不确定性以及产能不足的担忧。分析指出，尽管K-Beauty出口持续繁荣，但市场更关注明年增长放缓的可能性，而非今年良好的行业形势。
亨研究员表示：“化妆品ODM企业的股价自9月起呈下跌趋势，我们认为这反映了市场对明年行业形势不确定性的担忧，其程度超过了对今年良好行业形势的关注，同时也反映了对明年上半年产能（CAPA）不足的担忧。”
不过，SK证券预测，明年K-Beauty的增长势头仍将延续。该机构预计，除中国以外的K-Beauty出口增长率到2027年将达到27.5%，并对韩国科尔玛的业绩增长潜力给予了积极评价。
该机构认为，产能不足的问题也是可以应对的。预计在明年下半年世宗新工厂竣工之前，韩国科尔玛将通过外包生产及利用现有厂区内的闲置空间等方式，消化不断增加的订单。
SK证券预计，韩国科尔玛今年的合并销售额为3.213万亿韩元，营业利润为3280亿韩元。这分别较上年增长18%和37%。预计明年销售额将达到3.62万亿韩元，营业利润为3990亿韩元，分别增长12.7%和21.7%。
目标股价考虑到近期同行业公司市盈率（PER）的下降，下调至15万韩元。不过，相较于6日的收盘价10万8900韩元，仍有37.7%的上涨空间。
亨研究员强调：“鉴于预计2027年K-Beauty出口增长率将达27.5%，我们对韩国科尔玛明年的业绩增长前景持积极评价”，并表示：“通过外包及利用现有工厂场地内的闲置空间等手段，可缓解产能不足问题，从而争取时间直至下半年世宗新工厂竣工；从中长期角度来看，股价下跌正是买入良机。”
