[E-DailyKim Hyung-il 记者] 兴国证券维持对HYBE(352820)的“买入”（BUY）评级及26万韩元的目标股价。得益于防弹少年团（BTS）世界巡演以及主要艺人的专辑、数字音乐及周边商品（MD）销售表现强劲，该公司第三季度营业利润大幅超出市场预期。 预计明年BTS巡演仍将引领业绩增长，而新晋艺人演出及周边商品业务的扩张速度被视为实现进一步增长的关键。

4日，兴国证券分析师宋智元表示，HYBE第三季度合并营收达1.5257万亿韩元，同比增长109.8%，环比增长5.2%。营业利润为1885亿韩元，较上年同期实现扭亏为盈，环比增长10.3%。 这一数据也远超市场预期的1645亿韩元。营业利润率达到12.4%。

按业务分类来看，唱片及数字音乐销售额为2828亿韩元，同比增长49%。ENHYPEN的第8张迷你专辑和N.TEAM的国内第2张迷你专辑等新专辑销量带动了唱片销售额的增长，Cortice第2张迷你专辑《GREENGREEN》的旧作销量也做出了贡献。在数字音乐领域，BTS和Cat's Eye的流媒体表现强劲，支撑了业绩。

演出收入达7268亿韩元，增长12.2%。在防弹少年团（BTS）北美及欧洲巡演创造高利润的同时，多位艺人的世界巡演也为增长做出了贡献。周边商品销售额为3346亿韩元，同比增长98.7%。防弹少年团（BTS）巡演周边以及Cat's Eye、ENHYPEN、SEVENTEEN等主要艺人的角色商品销售表现强劲。

盈利能力也超出了市场预期。尽管演出收入占比扩大，但毛利率（GPM）表现稳健，销售、一般及行政费用率也保持在良好水平。特别是扣除人工成本后的运输费及其他销售、一般及行政费用减少，起到了重要作用。据分析，这主要是因为北美、欧洲巡演初期的运输压力有所缓解，且北美地区销售的周边商品采用当地生产，从而降低了物流费、关税及增值税负担。

不过，净利润表现欠佳。这是受汇率下跌导致的外币估值损失大幅增加的影响。分析认为，虽然人工成本因计提绩效奖金相关准备金而继第二季度后仍维持在较高水平，但预计未来第四季度有望重新趋于稳定。

预计第四季度受演出收入减少及成本负担影响，盈利能力将有所放缓。这是因为防弹少年团（BTS）南美巡演的平均票价（ATP）和周边商品购买力相对较低，且亚洲演出收入按净销售额确认。高昂的物流成本以及关税和增值税负担预计也将对盈利能力构成压力。

预计明年上半年，已计划的防弹少年团巡演将带动业务规模增长。不过，下半年防弹少年团的后续活动安排以及新晋艺人的成长势头被视为主要变数。分析认为，若防弹少年团的团体及个人专辑发行以及后续巡演计划得以落实，明年业绩下滑的担忧或将缓解。

新人艺人活动领域的拓展也备受关注。Cat's Eye在欧洲和北美27个城市举办了31场演出后，计划于明年1月在亚洲和大洋洲进行11场巡演。分析认为，专辑和数字音乐的增长向演出及周边商品销售额的扩展速度，将决定HYBE未来的增长潜力。

宋研究员分析道：“预计BTS的巡演活动将作为业绩的核心支柱持续至明年上半年”，“此后，BTS的后续活动日程以及新晋艺人业务扩张的速度，将成为下一阶段增长的关键变量。”