[E-DailyShin Ha-yeon 记者] 韩亚证券4日预测，得益于基特鲁达皮下注射（SC）剂型“Qlex”的销售额增长，Alteogen Inc.(196170)今年的全年营业利润将突破3000亿韩元。不过，鉴于可比公司估值下降，该机构将目标股价从原定的45万韩元下调至41万韩元。投资评级维持“买入”。

韩亚证券分析师金善雅在当天的报告中指出：“该公司展现的业绩和前景显示出明显的增长势头”，并分析称“Qlex销售额的快速增长正推动业绩改善”。

阿尔泰奥根今年第三季度合并销售额为1198亿韩元，同比增长144%，环比增长74%。营业利润为789亿韩元，营业利润率达65.9%。与市场共识相比，销售额超出4%，营业利润超出5%，实属超预期表现。

不过，净利润为430亿韩元，低于市场预期28%。分析认为，这主要是受衍生品评估损失以及汇率下跌导致的外币折算损失和汇兑损失的影响。

业绩改善的核心在于Qurex的销售额增长。Qurex第三季度销售额较上一季度增长79.3%，在整个Keytruda销售额中所占比例也扩大至9.7%，较上一季度提高了3.8个百分点。据此推测，阿尔泰奥根本季度也从美国默克（MSD）收到了销售里程碑款项。 韩亚证券估算的金额约为4370万美元。

金研究员预计，Qurex今年在基特鲁达总销售额中的占比将超过15%。据此，预计第四季度从MSD获得的销售里程碑款也将超过5000万美元。

反映这一情况的第四季度营业利润预估值为1526亿韩元，预计较上一季度增长约93%。全年营业利润预计为3050亿韩元，较去年增长185.3%，营业利润率预计将达到66.7%。今年销售额预期为4571亿韩元。

从明年起，销售里程碑款的收取方式将发生变化，这也是值得关注的变量。目前，根据与MSD签订的合同，里程碑款分为根据年度销售业绩支付的方式和累计销售额超过一定区间时支付的方式。如果今年满足所有年度销售里程碑条件，预计从明年起将转为以累计销售额为基准。

分析师金某解释道：“从年度来看，金额将持续增加，但按季度来看，业绩波动可能会比较明显。”

韩亚证券预计，随着Qurex的增长势头持续，其2028年的累计销售额将超过250亿美元。 不过，2029年起基特鲁达的专利保护期将到期，且可能出现药价下调，这一点被视为主要变数。据此分析，根据合同中总计10亿美元里程碑款项是在2029年还是2030年全部收到的不同，业绩展望可能会有所变化。

从中长期来看，预计除基特鲁达以外的研发管线商业化将成为新的增长动力。金研究员预测：“预计从2031年起，杜菲森特、英菲迪、恩赫图等研发管线将实现商业化，包括基特鲁达在内的这些管线带来的专利使用费收入将支撑公司营收。”

另一方面，目标股价下调主要源于估值调整，而非业绩预期恶化。韩亚证券考虑到阿尔泰奥根对ALT-B4技术的高度依赖，维持了相对于合理企业价值的25%折价率。此外，由于可比企业的估值倍数下降，所采用的EV/EBIT倍数从原有的39.2倍下调至33.7倍。

尽管如此，新的目标股价41万韩元相较于3日的收盘价21万3500韩元，仍有约92%的上涨空间。

分析师金表示：“如果股价指数回升，且出现能够进一步上调2029年现金流预估的利好事件，目标股价完全有可能再次上调。”