[E-DailyKim Hyung-il 记者] 美利兹证券将LS(006260)的合理股价从原定的64万韩元下调至39万韩元。此次下调是由于提高了对未上市子公司价值适用的折现率、下调了可比企业的估值，并反映了LS ELECTRIC股价的下跌。不过，鉴于当前股价较净资产价值（NAV）折价超过70%，该券商维持“买入”的投资评级。

28日，Meritz证券分析师张在赫预测，LS第三季度合并营业利润将达4830亿韩元，同比增长87.9%。 与上一季度相比，增幅将收窄至18.9%，预计将符合市场普遍预期的4885亿韩元。LS ELECTRIC和LS电线的业绩虽好于预期，但分析师认为，受汇率及贵金属价格下跌影响，LSMnM的业绩将低于预期。

预计LS电线的第三季度营业利润为1476亿韩元，同比增长84%，环比增长4.5%。尽管存在与Gaon电线及布线管业务共享利润的结构，但得益于以半导体企业为中心的高利润国内订单，预计营业利润率（OPM）将维持在15%左右。 预计第四季度，随着面向TenneT的出货量增加，海底电缆业务的贡献度将扩大，营业利润将达到1679亿韩元，较上一季度增长13.7%。分析认为，继推动今年业绩改善的布斯导管业务之后，从第四季度起，以东海4号、5号区段为中心的海底电缆业务将成为新的增长动力。

另一方面，预计LSMnM第三季度的营业利润为492亿韩元，较上一季度下降72%。 据解释，汇率走低、贵金属价格下跌以及冶炼费（TC）急剧下滑给业绩带来了压力。预计第四季度随着金属价格跌幅收窄，营业利润将达到756亿韩元，环比增长53.6%。不过，与去年同期相比仍将下降33%。

美利兹证券大幅下调目标股价的背景，是其对未上市子公司价值的评估发生变化。 将非上市公司净资产价值（NAV）的折价率从原有的20%上调至40%；同时，将LS电线可比公司的市盈率（P/E）从21倍下调至17倍，将LSMnM可比公司的市净率（P/B）从1.3倍下调至1.2倍。 报告还反映了LS ELECTRIC股价的下跌。

张研究员解释称，合理股价下调幅度的半数以上源于非上市公司NAV折价率的扩大。这是基于对集团内部各子公司间增长业务及投资分配的不确定性加剧的判断。此前，估值主要侧重于以非上市公司LS电线为核心的增长，但近期，Gaon电线、LS Eco Energy、LS Marine Solution等上市孙公司的作用也在扩大。 分析认为，若在增长业务和投资分配过程中，归属于LS股东的价值受到损害，则有必要重新审视估值。考虑到可直接投资上市子公司的因素，对通过LS进行间接投资的相对吸引力给予了比以往更为保守的评估。

与重复上市相关的不确定性也被列为扩大折现率的背景因素。虽然Solidyme的上市讨论已告一段落，但鉴于在满足特定条件的情况下子公司仍可重复上市这一事实再次得到确认，相关担忧并未完全消除。鉴于现行制度采用“原则上禁止、例外允许”的结构，因此认为应审慎反映因重复上市担忧缓解而带来的折现率缩小预期。

不过，美利兹证券认为，目前LS股价较净资产价值（NAV）折价超过70%，这在一定程度上反映了过度的担忧。尽管已保守地调整了估值，但仍有上涨空间；预计一旦集团内部各子公司间关于增长业务及投资分配的不确定性消除，企业价值将获得重新评估。