[E-DailyKIM SAE-MI 记者]Caregen Co.,LTD.(214370)近期接连宣布了数千亿韩元规模的海外供货合同。然而，鉴于过去多项大型供货合同在到期时均因履约率偏低而终止，有观点指出，必须审视近期合同的实际销售额转化率究竟如何。特别是，一份合同期尚未届满、价值2400亿韩元的沙特阿拉伯供货合同，在签约9年后的目前，其履约率仍仅徘徊在1%左右。
凯尔根海外供应合同解除案例（图表来源：eDaily 金正勋记者）
即使合同未被解除，也存在合同金额被调整的情况。若将履行率超过100%的情况一并计入已终止的合同，在总合同金额3585亿韩元中，实际履行的金额为1536亿韩元。总履行率仅停留在42.8%左右。
问题在于，低履行率并非仅出现在已终止的过往合同中。
CareGen于2017年7月与沙特阿拉伯的沙特制药中心（Saudi Centre for Pharmaceuticals，以下简称RONESCA）就血糖调节食品Deglusterol、护肤及护发产品等，签订了规模达2411亿韩元的10年独家供应合同。合同期限至明年7月31日止。 当时的合同金额相当于2016年合并销售额的514.7%。值得注意的是，该合同中包含了凯尔根的核心产品之一——Deglusterol。
根据半年度报告，该合同的累计履约金额仅为29亿韩元。与最初合同金额相比，履约率仅为1.2%，高达2382亿韩元的98.8%尚未履约。考虑到距合同到期仅剩约10个月，能否在剩余时间内完成大部分合同金额尚属未知。
凯尔根的供货合同变更及终止案例（图表来源：E-Daily 金正勋记者）
正因如此，导致因信息披露不实而受到制裁的案例也屡见不鲜。因供应合同解除或合同金额大幅变更，该公司接连被指定为“信息披露不实企业”（9起）或收到指定预告（1起）。今年6月29日，韩国交易所以该理由将凯尔根指定为“信息披露不实企业”，并对凯尔根处以3分罚分。
经核实，凯尔健的供货合同中，最终履约率低于50%的至少有17份，低于10%的至少有13份。这意味着过去的大型海外供货合同中，相当一部分未能转化为实际销售额。
例如，在MSLP QUADRIFOGLIO S.A.项目中，尽管履约率仅为0.28%，公司仍将销售区域从阿根廷、乌拉圭扩大至智利，并将合同期限延长5年至2026年底。随后，凯尔根于今年5月以对方未履行合同主要义务为由解除了该合同。最终履约率仅为0.35%。
长期以来，CareGen供应合同的低履约率一直被指为顽疾。尽管如此，CareGen仍坚持以最低订购量（MoQ）为前提，将海外供应合同签订为区域独家总代理型长期合同，但坚持采用不具有法律约束力的非约束性（Non-binding）合同结构。
公司方面表示，过去合同履行率低并非因非约束性合同所致，而是由于当地产品注册及销售条件尚未具备。
凯尔根相关人士解释道：“在当地无法完成注册或尚未具备销售条件的情况下，即便双方巩固了合作关系，也难以产生实质性交易”，并表示：“交易金额未达标的情况，绝大多数都是因为当地无法完成注册或各项条件尚未具备。”
他接着表示：“肽这种物质本身在市场上并不常见，许多国家将其视为此前未曾存在过的物质，因此在首次尝试（产品注册和销售等）时，往往会遇到相当大的困难”，并称“一旦注册顺利完成，就没有理由无法供货”。
有观点指出，这一解释同样难以成为免责理由。医疗器械行业相关人士指出：“当地产品注册及许可审批是海外独家供应合同中的核心风险”，并强调：“我认为，核实合同对方是否具备注册能力及应对监管的能力，也是公司的责任。”
鉴于非约束性合同的特性，难以在法律上强制对方购买，因此实际履行情况在很大程度上取决于当地合作伙伴的注册进展、销售能力以及下单意愿。针对合作伙伴的审核程序，CareGen回应称：“我们通过在当地进行面对面会议直接审核企业，并通过后续会议推进直至签订合同”，并补充道：“我们还经常进行视频通话。”
这虽然降低了因信息披露不实而受到处罚的风险，但从投资者角度来看，事后确认实际履约率及是否反映在销售额中变得更加困难。考虑到过去许多大型供货合同因履约率低而终止的先例，对于近期这些规模达数千亿韩元的供货合同，也应重点考察实际下单、装船及是否转化为销售额的情况，而非仅关注总合同金额。 由于公告并非通过交易所发布，而是以新闻稿形式公布，导致难以确认合同的实质性，这对投资者而言也是一大负担。
相对积极的一面是，近期健康功能食品业务的销售额正在增长。凯尔根今年第二季度的合并销售额为188亿韩元，其中健康功能食品销售额占55亿韩元。与去年同期3亿韩元的健康功能食品销售额相比，这一数字大幅增长。但这未必意味着大规模长期合同的履行率较高。
销售额能否真正转化为现金回收也是值得关注的一点。凯尔根在第二季度考虑到中东地区的地缘政治风险，计提了27亿韩元的坏账准备。该公司表示，这并非由于客户支付能力恶化所致，并透露已于8月收回了43万美元（约6亿韩元）的应收账款。
CareGen相关人士强调：“虽说是无约束力合同，但这并不意味着作为供应合同毫无意义”，并表示“一旦出现（可预见的）结果，我们将尽快进行沟通”。
已终止合同履行率42.8%……当前进行中的合同也仅履行1.2%《Pharm E-Daily》梳理了凯尔根自2016年至上个月的海外供应合同公告后发现，在39份供应合同中，因解除而终止的案例达16份，占比约41%。若将已解除合同的原始合同金额总计为1288亿韩元，实际履约金额仅为40亿韩元，占比仅为3.1%。
即使合同未被解除，也存在合同金额被调整的情况。若将履行率超过100%的情况一并计入已终止的合同，在总合同金额3585亿韩元中，实际履行的金额为1536亿韩元。总履行率仅停留在42.8%左右。
问题在于，低履行率并非仅出现在已终止的过往合同中。
CareGen于2017年7月与沙特阿拉伯的沙特制药中心（Saudi Centre for Pharmaceuticals，以下简称RONESCA）就血糖调节食品Deglusterol、护肤及护发产品等，签订了规模达2411亿韩元的10年独家供应合同。合同期限至明年7月31日止。 当时的合同金额相当于2016年合并销售额的514.7%。值得注意的是，该合同中包含了凯尔根的核心产品之一——Deglusterol。
根据半年度报告，该合同的累计履约金额仅为29亿韩元。与最初合同金额相比，履约率仅为1.2%，高达2382亿韩元的98.8%尚未履约。考虑到距合同到期仅剩约10个月，能否在剩余时间内完成大部分合同金额尚属未知。
经核实，凯尔健的供货合同中，最终履约率低于50%的至少有17份，低于10%的至少有13份。这意味着过去的大型海外供货合同中，相当一部分未能转化为实际销售额。
履行率低却仍延长期限、扩大区域……坚持非约束性合同合同解除的原因大多是合同对方未履行义务。该公司每次合同解除时，都坚持认为凯尔基因无过错且未造成损失。然而，在已确认履行率较低的情况下，该公司仍曾与部分合作伙伴延长合同期限或扩大销售区域。
例如，在MSLP QUADRIFOGLIO S.A.项目中，尽管履约率仅为0.28%，公司仍将销售区域从阿根廷、乌拉圭扩大至智利，并将合同期限延长5年至2026年底。随后，凯尔根于今年5月以对方未履行合同主要义务为由解除了该合同。最终履约率仅为0.35%。
长期以来，CareGen供应合同的低履约率一直被指为顽疾。尽管如此，CareGen仍坚持以最低订购量（MoQ）为前提，将海外供应合同签订为区域独家总代理型长期合同，但坚持采用不具有法律约束力的非约束性（Non-binding）合同结构。
公司方面表示，过去合同履行率低并非因非约束性合同所致，而是由于当地产品注册及销售条件尚未具备。
凯尔根相关人士解释道：“在当地无法完成注册或尚未具备销售条件的情况下，即便双方巩固了合作关系，也难以产生实质性交易”，并表示：“交易金额未达标的情况，绝大多数都是因为当地无法完成注册或各项条件尚未具备。”
他接着表示：“肽这种物质本身在市场上并不常见，许多国家将其视为此前未曾存在过的物质，因此在首次尝试（产品注册和销售等）时，往往会遇到相当大的困难”，并称“一旦注册顺利完成，就没有理由无法供货”。
有观点指出，这一解释同样难以成为免责理由。医疗器械行业相关人士指出：“当地产品注册及许可审批是海外独家供应合同中的核心风险”，并强调：“我认为，核实合同对方是否具备注册能力及应对监管的能力，也是公司的责任。”
鉴于非约束性合同的特性，难以在法律上强制对方购买，因此实际履行情况在很大程度上取决于当地合作伙伴的注册进展、销售能力以及下单意愿。针对合作伙伴的审核程序，CareGen回应称：“我们通过在当地进行面对面会议直接审核企业，并通过后续会议推进直至签订合同”，并补充道：“我们还经常进行视频通话。”
非约束性合同，以新闻稿代替公告……实际履行率难以确认相反，近期以“非约束性供货合同不属于强制公告对象”为由，仅通过新闻稿发布而不进行公告的案例也在增加。CareGen相关人士表示：“近期通过新闻稿发布的供货合同均为非约束性合同”，并称“金额等内容仅能在公司公开的范围内进行说明”。
这虽然降低了因信息披露不实而受到处罚的风险，但从投资者角度来看，事后确认实际履约率及是否反映在销售额中变得更加困难。考虑到过去许多大型供货合同因履约率低而终止的先例，对于近期这些规模达数千亿韩元的供货合同，也应重点考察实际下单、装船及是否转化为销售额的情况，而非仅关注总合同金额。 由于公告并非通过交易所发布，而是以新闻稿形式公布，导致难以确认合同的实质性，这对投资者而言也是一大负担。
相对积极的一面是，近期健康功能食品业务的销售额正在增长。凯尔根今年第二季度的合并销售额为188亿韩元，其中健康功能食品销售额占55亿韩元。与去年同期3亿韩元的健康功能食品销售额相比，这一数字大幅增长。但这未必意味着大规模长期合同的履行率较高。
销售额能否真正转化为现金回收也是值得关注的一点。凯尔根在第二季度考虑到中东地区的地缘政治风险，计提了27亿韩元的坏账准备。该公司表示，这并非由于客户支付能力恶化所致，并透露已于8月收回了43万美元（约6亿韩元）的应收账款。
CareGen相关人士强调：“虽说是无约束力合同，但这并不意味着作为供应合同毫无意义”，并表示“一旦出现（可预见的）结果，我们将尽快进行沟通”。
