[E-Daily Marketin 记者YunJi Kim ] 全球私募股权（PE）行业正吸引保险公司资金，以缓解因退出延迟带来的流动性压力。 由于并购（M&A）市场低迷导致投资组合企业出售延迟，向投资者返还资金出现障碍，因此利用基金资产进行融资的情况正在增加。在此过程中，将风险划分为优先级和次级，并向保险公司等机构投资者出售的融资结构也正迅速普及。

据27日相关行业消息，全球私募股权（PE）管理公司正积极采取利用基金资产吸引保险公司资金的方式。由于投资组合企业的出售延迟，仅靠原有方式难以收回投资资金，因此它们正将目光转向利用尚未处置的基金资产进行融资。

CFO是其中最具代表性的手段。CFO是一种将多个私募股权基金的股权打包作为基础资产发行债券，并将由此产生的现金流根据风险程度划分为优先级和次级，再出售给投资者的结构。相对而言，损失风险较低的优先级可以吸引保险公司资金，而次级则能吸引追求更高收益的投资者，从而能够根据不同投资者的风险偏好进行融资。

正因能够根据不同投资者的风险偏好吸引资金，CFO的发行规模也在迅速增长。据信用评级机构克罗尔债券评级机构（KBRA）数据显示，基于二级基金的CFO发行规模从2021年的略高于4亿美元，增长至2025年的65亿美元，四年间增长了16倍以上。

实际上，大型资产管理公司正积极将CFO作为新的融资手段加以利用。黑石集团（Blackstone）今年6月曾考虑将旗下子公司Strategic Partners持有的20亿美元以上收购基金份额打包，发行CFO。其构想是，不直接出售基金份额，而是将其结构化为债券形式，以此吸引保险公司等新投资者的资金。

富兰克林坦普尔顿已于今年8月完成了实际发行。 该公司将子公司莱克星顿合伙人（Lexington Partners）管理的私募股权二级市场及延续策略，与贝内菲特街合伙人（BSP）的美国中型市场贷款资产打包，组建了规模达15亿美元的首支CFO。富兰克林坦普顿认为，保险公司和家族办公室等机构对结构化私募市场产品的投资需求正在扩大。

资产管理公司还通过净资产值（NAV）贷款吸引保险公司等新资金。NAV贷款是指基于基金所持多种资产的净资产价值进行借款的方式，此前主要用于筹集向投资者分配的现金或获取追加投资资金。最近，将NAV贷款分为优先级和次级，吸引不同投资者参与的结构也日益增多。

具体而言，相对风险较低的优先级由保险公司资金参与，而追求更高收益率的私募贷款基金等则参与次级。对资产管理公司而言，其优势在于能够以同一基金资产为基础，从更多样化的投资者处筹集资金。

不过，随着这种融资方式的增加，杠杆可能在多个层级上累积，这一点被视为风险因素。因为作为CFO和NAV贷款基础的私募股权基金投资组合企业本身往往已背负收购融资债务，若再叠加基金层面的贷款和结构化债券，整体债务结构可能会变得复杂。 市场也有观点指出，这可能导致难以准确把握实际风险在哪个环节积累到了何种程度。

《金融时报》指出：“CFO和NAV贷款有助于降低二级基金的融资成本并向投资者返还资金”，但同时也表示：“鉴于基础资产本身已存在相当大的债务，对进一步扩大杠杆的担忧也在加剧。”