[E-Dailykyoungeun kim 记者·中央大学教授郑度镇] 韩华株式会社2025年按合并报表计算，实现当期净利润1.9916万亿韩元。仅从数字上看，利润接近2万亿韩元。但其中实际归属于韩华株式会社股东的净利润仅为3725亿韩元。 在100韩元的合并净利润中，仅有18.7韩元归属于母公司股东，其余81.3韩元则归属于子公司少数股东等非控股权益人。
这充分说明，合并业绩并不等同于母公司股东的收益。合并财务报表将母公司和子公司视为一个经济实体来编制。如果母公司控制子公司，即使持股比例不足一半，子公司的销售额、成本和营业利润原则上也会100%计入合并报表。 母公司股东应占份额与非控制性权益在最终净利润和资本中进行分配。
合并营业利润是反映企业集团整体实际经营业绩的有用指标。但有观点指出，若将其解读为归属于控股企业股东的业绩，或与母公司市值进行简单比较，可能会导致评估偏差。
◇号称盈利132亿，但控股股东应占份额仅为9000万
1日，《每日经济新闻》以2025年业务报告为依据，对KOSPI和KOSDAQ上市公司的合并净收益及归属于控股股东的净收益进行了分析。结果显示，在854家分析对象企业（KOSPI 354家，KOSDAQ 500家）中，KOSPI企业的归属于控股股东比例平均为88.1%，KOSDAQ企业为91.9%。 这意味着，在100韩元的合并净利润中，平均有11.9韩元和8.1韩元分别归属于非控股股东，而非母公司股东。
控股股东归属率是指在合并当期净利润中，归属于控股企业所有者的净利润所占的比例。分析范围仅限于排除亏损企业，且合并当期净利润为正、控股股东及非控股股东归属净利润均不小于0的企业。特别是KOSPI市场中，占分析对象23.4%的83家企业，其控股股东归属率低于80%。 KOSDAQ市场有70家企业，占比14.0%。
连合并净利润的一半都无法回馈给母公司股东的企业，在KOSPI市场有23家（6.5%），在KOSDAQ市场有24家（4.8%）。
从单个企业来看，HD现代在3.6755万亿韩元的合并净利润中，归属于控股股东的净利润仅为9627亿韩元，归属率低至26.2%。 道数据（Dow Data）同样如此，在1.1997万亿韩元的合并净利润中，归属于控股股东的净利润仅为2188亿韩元，占比仅为18.2%。电子零部件制造商DreamTech在132.5亿韩元的合并净利润中，归属于控股股东的净利润仅为9000万韩元，归属率仅为0.7%，在调查对象中最低。
当然，不能仅因归属率低就断定会计处理有误或股东价值受到损害。若拥有众多合资企业或持股比例较低的子公司，出现这种情况属于正常的合并会计结果。此外，亏损子公司的损失和负债也会全额反映在合并财务报表中，因此合并报表也并非总是用来美化业绩的手段。
问题在于将合并报表中的数据直接等同于母公司股票价值时会产生误解，对于归属率较低的企业，这一点尤其需要注意。
中央大学经营学系教授郑度镇指出：“反映企业集团整体销售额和营业利润的合并业绩，对于把握业务规模和经营风险很有帮助”，但他同时指出：“如果将母公司市值与合并销售额或合并营业利润进行简单比较，则存在将子公司少数股东应占份额中的业绩误解为母公司股东价值的风险。”
◇LG Energy Solution进行资产分拆后泡沫破灭，“为何”
合并财务报表的范围与控股企业股东的经济利益不一致的问题，在资产分拆后子公司上市的案例中成为现实争议点。资产分拆后，子公司仍留在母公司的合并范围之内，业绩继续反映在合并报表中。 然而，母公司普通股东很难获得直接持有或处置子公司股票以获取核心业务增长价值的机会。分拆后，若子公司重新上市，由于上市子公司股权价值未能充分反映在母公司市值中（即净资产价值（NAV）折价），以及子公司利润和现金可能被转移等因素，普通股东享有的经济价值可能会减少。
据发表在《会计期刊》上的论文《实物分拆后新设子公司的上市：以LG能源解决方案为例》显示，在实物分拆公告发布后，LG化学股价随即下跌，且子公司上市后母公司的市净率（PBR）大幅下降。 高丽大学商学院教授权秀英在该论文中指出：“资产分拆后，若子公司上市，尽管该业务仍会继续反映在母公司的合并财务报表中，但原有普通股东将无法直接拥有和控制这一增长型业务”，并表示“维持合并范围与维护普通股东价值并非同一回事”。
近期也出现了相反的情况。LG能源解决方案今年第二季度因反映了美国生产税额抵免的效应而转为营业盈利，但若剔除该因素，则录得1277亿韩元的营业亏损。由于LG化学持有LG能源解决方案81.8%的股份，因此子公司的亏损及大规模投资带来的债务负担将全额反映在合并营业利润和财务指标中。 子公司利好对母公司股价的影响程度可能有限。然而，因行业低迷导致的亏损和财务负担会通过合并业绩原封不动地反映在母公司业绩中，从而对股价产生负面影响。
郑度镇教授强调：“在对母公司股票进行估值时，应优先考虑归属于母公司所有者的净利润和资本”，并指出“需要同时考虑非控制性权益和现金转移限制，以确定合适的估值范围”。
