[E-Dailykyoungeun kim 记者] 尽管KOSPI指数已跌破5000点大关，但有分析指出，即使假设半导体行业的超额利润大幅减少，当前股价水平与之相比也并无太大差异。鉴于行业景气度疲软已在股价中得到相当程度的反映，若AI基础设施企业的信用风险降低，且超大规模云服务商能证明其盈利能力，市场判断股价有望比预期更早突破当前水平。
20日，KOSPI和KOSDAQ指数低开，首尔中区Hana银行总行交易室的电子显示屏上显示着KOSPI指数和韩元兑美元汇率。当天上午9时02分，KOSPI指数较前一交易日下跌58.27点（1.01%），报5709.74点。 科斯达克指数开盘下跌3.52点（0.44%），报805.37点。照片=联合
新韩投资证券分析师罗东吉20日在题为《针对5000点KOSPI的五个问题》的报告中指出：“尽管半导体盈利预期正在上升，但股价却大幅下跌，而下跌的主要原因在于市盈率倍数的收窄。” 自上月23日至本月19日，SamsungElectronics(005930)和SK hynix(000660) 的股价分别下跌了23.6%和31.4%，但12个月前瞻每股收益（EPS）却分别上涨了1.8%和3.3%。前瞻市盈率（PER）方面，三星电子降至3.4倍，SK海力士降至2.9倍。
诺研究员解释道：“目前市场对盈利的折扣程度，与其说取决于盈利规模，不如说更多取决于盈利能持续多久”，并指出“导火索是市场对AI投资资金来源的担忧”。 CoreWeave的5年期信用违约互换（CDS）溢价从6月22日的469个基点（1个基点=0.01个百分点）飙升至本月16日的1113个基点。 他表示：“即使AI需求增加，能否获得建设数据中心以及采购图形处理单元（GPU）和内存所需的资金，已被视为一个独立的问题”，并指出：“内存的高利润率对客户而言意味着高昂的投资成本，因此当客户审视资本支出的效率时，不仅采购量，价格也将成为重新谈判的对象。”
不过，他指出实体指标依然强劲。DRAM现货价格指数（DXI）于16日创下年内新高，半导体指数的12个月前瞻每股收益（EPS）也比上月23日高出3.1%。 卢研究员分析称：“2018年，股价高点比利润峰值提前了9个月”，并指出“当前较低的市盈率既反映了估值偏低，也蕴含着对超额利润峰值的警惕”。
他认为，外资抛售的本质并非缩减在韩国市场的持仓比例，而是旨在降低对内存超额利润的风险敞口。自年初至本月19日，外资在KOSPI市场净卖出207.5万亿韩元，其中半导体板块占185.2万亿韩元（89.3%）。 自上月28日以来，外资净抛售的25.9万亿韩元，主要由推测为回购自有股票的“其他法人”（13.5万亿韩元）和散户（11.3万亿韩元）接盘。 卢研究员表示：“回购股票的买入存在上限”，并担忧称：“SK海力士40兆韩元的回购计划中，剩余额度估计在1兆韩元左右，最快可能于本周用尽；随着回购规模缩减，散户吸收抛售压力的负担将日益加重。”
他判断中期趋势已受破坏。19日，KOSPI指数报5768点，较200日均线（6420点）低10.2%。 对1990年以来KOSPI指数在200日均线下方停留10个交易日以上的24个案例进行分析后发现，此后3个月的收益率中位数为0.8%，6个月为4.6%。 诺研究员建议：“与其在首次反弹时增持仓位，不如在通过低点重新测试后再扩大仓位更为妥当”，并表示：“对超卖反弹应有限度地参与，但中期增持需确认卖压消化及低点上移。”
他指出，10月底的股东回报政策公布将是短期转折点。SK海力士制定了在2025至2027年间将累计自由现金流（FCF）的50%以上用于股东回报的政策。新韩投资证券估算，扣除原定的40万亿韩元回购和分红后，按市场共识计算，额外的股东回报资金将达193万亿韩元。 该公司计划在28日公布的第三季度财报中，说明额外回馈的规模和方式。三星电子也将在本月底的董事会会议上，决定规模约为30万亿韩元的第三季度分红细则。卢研究员表示：“对于短期价格稳定而言，立即执行的回购最为直接”，并指出“回馈将形成市场底部，而对盈利的信心将决定市场走势”。
新韩投资证券假设半导体超额利润回归正常，重新计算了KOSPI指数。该分析包含三种情景：三星电子DS部门和SK海力士明年的营业利润率分别维持在过去繁荣时期的50%水平，或降至40%及30%。 在基本情景（40%）下，KOSPI指数预计为5460点，三星电子股价为20万5000韩元，SK海力士股价为104万1000韩元。若营业利润率为50%，KOSPI指数预计为6360点；若为30%，则为4710点。
他表示：“这些数字在很大程度上反映了超额利润和利润率下降的情况，但与当前指数相差不大，说明当前股价已相当程度地反映了行业景气度疲软。”他还预测：“随着美国NeoCloud信用风险的降低以及超大规模云服务商盈利能力的验证，股价有望比预想中更快地突破当前水平。”
新韩投资证券分析师罗东吉20日在题为《针对5000点KOSPI的五个问题》的报告中指出：“尽管半导体盈利预期正在上升，但股价却大幅下跌，而下跌的主要原因在于市盈率倍数的收窄。” 自上月23日至本月19日，SamsungElectronics(005930)和SK hynix(000660) 的股价分别下跌了23.6%和31.4%，但12个月前瞻每股收益（EPS）却分别上涨了1.8%和3.3%。前瞻市盈率（PER）方面，三星电子降至3.4倍，SK海力士降至2.9倍。
诺研究员解释道：“目前市场对盈利的折扣程度，与其说取决于盈利规模，不如说更多取决于盈利能持续多久”，并指出“导火索是市场对AI投资资金来源的担忧”。 CoreWeave的5年期信用违约互换（CDS）溢价从6月22日的469个基点（1个基点=0.01个百分点）飙升至本月16日的1113个基点。 他表示：“即使AI需求增加，能否获得建设数据中心以及采购图形处理单元（GPU）和内存所需的资金，已被视为一个独立的问题”，并指出：“内存的高利润率对客户而言意味着高昂的投资成本，因此当客户审视资本支出的效率时，不仅采购量，价格也将成为重新谈判的对象。”
不过，他指出实体指标依然强劲。DRAM现货价格指数（DXI）于16日创下年内新高，半导体指数的12个月前瞻每股收益（EPS）也比上月23日高出3.1%。 卢研究员分析称：“2018年，股价高点比利润峰值提前了9个月”，并指出“当前较低的市盈率既反映了估值偏低，也蕴含着对超额利润峰值的警惕”。
他认为，外资抛售的本质并非缩减在韩国市场的持仓比例，而是旨在降低对内存超额利润的风险敞口。自年初至本月19日，外资在KOSPI市场净卖出207.5万亿韩元，其中半导体板块占185.2万亿韩元（89.3%）。 自上月28日以来，外资净抛售的25.9万亿韩元，主要由推测为回购自有股票的“其他法人”（13.5万亿韩元）和散户（11.3万亿韩元）接盘。 卢研究员表示：“回购股票的买入存在上限”，并担忧称：“SK海力士40兆韩元的回购计划中，剩余额度估计在1兆韩元左右，最快可能于本周用尽；随着回购规模缩减，散户吸收抛售压力的负担将日益加重。”
他判断中期趋势已受破坏。19日，KOSPI指数报5768点，较200日均线（6420点）低10.2%。 对1990年以来KOSPI指数在200日均线下方停留10个交易日以上的24个案例进行分析后发现，此后3个月的收益率中位数为0.8%，6个月为4.6%。 诺研究员建议：“与其在首次反弹时增持仓位，不如在通过低点重新测试后再扩大仓位更为妥当”，并表示：“对超卖反弹应有限度地参与，但中期增持需确认卖压消化及低点上移。”
他指出，10月底的股东回报政策公布将是短期转折点。SK海力士制定了在2025至2027年间将累计自由现金流（FCF）的50%以上用于股东回报的政策。新韩投资证券估算，扣除原定的40万亿韩元回购和分红后，按市场共识计算，额外的股东回报资金将达193万亿韩元。 该公司计划在28日公布的第三季度财报中，说明额外回馈的规模和方式。三星电子也将在本月底的董事会会议上，决定规模约为30万亿韩元的第三季度分红细则。卢研究员表示：“对于短期价格稳定而言，立即执行的回购最为直接”，并指出“回馈将形成市场底部，而对盈利的信心将决定市场走势”。
新韩投资证券假设半导体超额利润回归正常，重新计算了KOSPI指数。该分析包含三种情景：三星电子DS部门和SK海力士明年的营业利润率分别维持在过去繁荣时期的50%水平，或降至40%及30%。 在基本情景（40%）下，KOSPI指数预计为5460点，三星电子股价为20万5000韩元，SK海力士股价为104万1000韩元。若营业利润率为50%，KOSPI指数预计为6360点；若为30%，则为4710点。
他表示：“这些数字在很大程度上反映了超额利润和利润率下降的情况，但与当前指数相差不大，说明当前股价已相当程度地反映了行业景气度疲软。”他还预测：“随着美国NeoCloud信用风险的降低以及超大规模云服务商盈利能力的验证，股价有望比预想中更快地突破当前水平。”
