[E-Dailykyoungeun kim 记者] 尽管三星电子已开启季度营业利润100万亿韩元时代，但外国投资者的脚步却未见回归。三星电子的外国持股率已跌至全球金融危机爆发前的水平。由于在高位大量买入的散户资金形成了厚重的抛压区，主流分析认为，若无外国资金回流，指数很难实现有意义的反弹。
◇内存股集中持仓及韩国特有因素成为“撤资”关键
据韩国交易所12日数据显示，当天三星电子的外国持股比例为46.35%，跌至2008年1月全球金融危机以来的最低水平。 SK海力士的外资持股比例也降至49.52%，跌破50%大关。这两只股票的持股比例均比52周高点（分别为52.62%和55.61%）低约6个百分点。 股价也呈现下跌趋势，当日三星电子收盘报25万500韩元，较前一交易日下跌1万1500韩元（4.39%）；SK海力士收盘报160万5000韩元，下跌7万6000韩元（4.52%）。
外资的抛售规模创下历史新高。截至当日，今年外资在KOSPI市场的累计净抛售额已达约227兆韩元。其中仅上半年就有约177兆韩元流出。 7月至8月期间有所减弱的抛售力度，进入9月后再次增强。从个股来看，抛售主要集中在SK海力士（87兆韩元）和三星电子（86兆韩元）身上。这意味着，占总净抛售额约76%的173兆韩元来自半导体大盘股。
另一方面，散户接盘了这些抛售的股票。据韩亚证券统计，在KOSPI指数7000至9000点区间内，散户的累计净买入额约为83.6万亿韩元。问题在于，这笔资金在反弹过程中反而可能成为负担。 韩亚证券分析师金斗彦指出：“如果这部分资金在回本过程中转为抛售，指数的上涨动能可能会减弱”，并分析称：“要消化高位区间的压力，必须有新的买盘需求流入。”
专家们认为，仅凭高利率、高油价等宏观变量，很难解释自年初以来持续的外资撤离现象。
首先被提及的原因是韩国股市对存储类半导体的依赖结构。即使是同样受益于人工智能的国家，美国在人工智能服务和基础设施领域也分布着众多领头股，台湾则以台积电为中心，受益于尖端半导体需求。相比之下，韩国对存储类半导体业绩的依赖度较高。 最近一个月，韩国KOSPI指数下跌6.5%的同时，台湾加权指数上涨2.8%，标准普尔（S&P）500指数上涨2.1%。
美国股市正摆脱对AI的过度依赖，逐步增强自身韧性，这一点也形成了鲜明对比。 iM证券分析师金俊英指出：“上周费城半导体指数下跌4.3%的同时，公用事业（4.0%）、软件（3.9%）、必需消费品（3.6%）和医疗保健（2.8%）板块均有所上涨”，并分析称：“美国股市在没有AI助力下仍创下历史新高，而从半导体板块流出的资金已转向防御型股票。” 另一方面，韩国股市除大型半导体股外，供需分布未能广泛扩散。上周KOSPI指数中，上涨个股仅298只，而下跌个股多达602只。
韩国特有的供需因素也叠加其中。SK海力士为在7月上市美国存托凭证（ADR），发行了约40万亿韩元规模的新股。这导致股权稀释了2%左右，且海外投资者可直接在美国购买ADR而非国内主股，导致需求分散，这也被视为一个压力因素。Solidigm的美国上市传闻也加剧了市场对控股公司型折价的担忧。
除了业绩的“绝对规模”外，市场对“可持续性”的质疑依然存在。分析师金斗彦解释道：“股价是斜率的函数”，并表示：“在创下史上最高业绩之后，市场对下一季度利润能增长多少的预期也会随之提高。”
专家们将通胀和利率压力缓解等宏观变量视为外资回归的首要门槛。即将于14日（当地时间）公布的美国9月消费者物价指数（CPI）将成为分水岭。市场预计，核心CPI将环比上涨0.2%，涨幅将较上月（0.3%）有所放缓。
能源价格也是一个变量。因为如果俄罗斯与乌克兰的能源停火协议得以落实，将降低预期通胀和紧缩压力，从而对外国投资者的资金流向产生积极影响。
据韩亚证券分析，在KOSPI行情看涨期间，外国投资者净买入通常领先于美国核心个人消费支出（PCE）涨幅5个月。其走势比美国ISM制造业指数领先1个月，比韩美10年期国债利差领先2个月。报告解释称，通胀和利率压力的缓解、制造业复苏等宏观变量，将是推动外国投资者净买入现货的驱动因素。
也有观点认为仅靠利率稳定还不够。研究员李在元指出：“鉴于美国股市即使在高利率环境下仍创下历史新高，仅将利率稳定视为韩国股市反弹的必要条件并不恰当”，并强调“还需伴随盈利预期的进一步上调以及相对吸引力的提升”。
本月底的财报发布被视为短期转折点。SK海力士（27日）和三星电子（29日）预计将在公布第三季度业绩的同时，推出额外的股东回报方案。证券界分析认为，届时2027年高带宽内存（HBM）的供应价格、数量以及额外的回报措施将一并揭晓。 据解释，届时将能判断谁将填补因回购计划结束而可能产生的供需缺口。
专家建议，与其贸然预测外资回归的时机，不如密切关注供需状况及盈利预估的变化并据此采取应对措施。同时，他们也指出应警惕行动过晚的风险。 研究员李在元表示：“确认基本面稳健这一事实，与判断外资将重新买入韩国股票是两个不同的问题”，但他同时指出：“如果在外资净买入全面展开后才迟迟采取应对措施，也有可能错失相当一部分反弹行情。”