[E-DailyKim Kyung-eun 记者] 韩亚证券18日指出，CJ Corp.(001040)需要改善集团旗下各子公司的整体盈利能力，因此将目标股价从原定的24万韩元下调至20万韩元，下调幅度为16.7%。投资评级维持“买入”。

韩亚证券分析师崔正旭在当天的报告中表示：“我们在估值中反映了主要上市子公司股价下跌导致的股权价值缩水，以及非上市公司Olive Young和Foodville盈利能力下降导致的股权价值缩水等因素。”

CJ第二季度合并营收为11.5万亿韩元，同比增长3.7%。营业利润为5318亿韩元，同比下降14.1%，远低于市场预期。这主要是因为尽管大部分主要子公司规模持续增长，但成本负担加重导致盈利能力恶化。

CJ CheilJedang Corp(097950)CJ食品的销售额为4.2万亿韩元，同比增长10.2%，但营业利润为1619亿韩元，同比下降18.4%。尽管国内加工食品和全球食品销售额实现增长，但受油价上涨导致的物流及包装成本负担影响，盈利能力有所下降。

CJ LOGISTICS(000120)快递量增长了12.1%，但营业利润却下降了11.8%。这主要是受快递单价下降、为提升服务水平投入的成本以及中东地区引发的成本压力等因素的影响。

CJ Freshway Corporation(051500)虽然营收规模和市场份额的扩大值得肯定，但为争取新客户而投入的线上广告及促销费用导致营业利润下降14.2%。

另一方面，CJ ENM CO., Ltd.(035760)得益于Tving实现季度营业利润转亏为盈，营业利润增长了16.9%。CJ CGV(079160)也因国内电影市场复苏及影院业务亏损缩减，营业利润增长了576.5%。

未上市的关联公司CJ Olive Young和CJ Foodville的业绩也低于预期。CJ Olive Young第二季度销售额为1.8万亿韩元，同比增长23%。 这主要是受入境游客增加带动入境游销售额激增的影响。但第二季度净利润仅为1300亿韩元。净利润率估计在7.5%左右。即使扣除企业所得税负担增加的部分，净利润率也仅为8.4%左右。

据推测，Olive Young的营业利润率可能低于11%。分析显示，随着美国业务扩张及Olive Better营销活动等导致的销售管理费用增加，加之产品结构变化和佣金下降，毛利率（GPM）也大幅下降。

崔研究员表示：“Olive Young在第二季度推出了美国线下门店和专属网店，并从本月起启动了与丝芙兰（Sephora）合作的B2B业务”，并判断称：“全球扩张战略显然能够成为额外的增长动力。”

不过，他指出：“如果销售毛利率（GPM）下降与销售管理费增加并存的局面持续下去，业绩低迷的担忧可能会长期化”，并表示：“还应一定程度地关注通过提高成本效率来恢复营业利润率。”

CJ Foodville第二季度营收虽增长16.2%，但因美国门店扩张产生了巨额投资成本。第二季度净利润的增长源于企业所得税收益，预计营业利润率仅在1%至2%之间。

崔分析师强调：“总体而言，虽然大多数子公司的规模都在增长，但成本负担的加重导致盈利能力恶化”，并指出：“全球扩张政策何时能抵消成本负担、使利润增长进入实质性阶段，将成为市场关注的主要焦点。”